华创证券-铜行业周报：铜期货和铜股票目前的交易预期差在哪里？-191215

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　　市场回顾：本周沪铜主力合约价格上涨1690元至49,010元/吨，涨幅3.57%，伦铜三月合约15点价格上涨281.5美元至6,182.5美元/吨，涨幅4.77%，剔除汇率因素后沪伦比值有所走低，伦铜稍强于沪铜，后半周的人民币升值抵消了沪铜的部分应有涨幅。本周铜价接力上周五的涨幅持续上涨，脱离了6月份以来的震荡区间，价格达到了6100美元/吨以上。市场对于贸易谈判的乐观预期、11月国内铜精矿和未锻造铜及铜材进口同比大幅增长、山东某冶炼厂申请破产等消息使得铜价持续攀升。周五晚间中美双方对于一阶段协议达成共识，市场在此期间波动加剧。
　　行业方面：本周全球显性库存依旧维持去库状态，LME欧洲近期的持续去库是导致全球显性库存持续下降的主要原因。本周进口窗口依然维持关闭状态，洋山铜溢价继续回落，上海保税区小幅去库。12月10日报告周，CFTC非商业持仓净空头大幅缩减，主要表现为多头大幅开仓而空头进行了小幅平仓。随着铜价的大幅拉升，本周下游企业接货力度较上周有所放缓，下游畏高情绪有所显现。
　　宏观方面：本周国内11月社融数据季节性回暖并高于去年同期，但是M2增速不及预期和前值。欧元区12月ZEW经济景气指数达到11.2，今年5月份以来首次达到0以上，连续两个月环比改善；欧洲央行年内最后一份利率决议符合市场预期，维持各项利率及欧元资产购买规模不变；英国大选投票结束，鲍里斯领导的保守党以绝对优势拿下365席，工党获得203席，工党党魁科尔宾宣布辞职，受此消息提振，英镑大涨。美联储12月利率决议符合市场预期，维持联邦基金利率目标区间1.5-1.75%不变，会议表态中性偏鸽派，点阵图暗示推迟加息时间至2021年。
　　本周专题：铜期货和铜股票目前的交易预期差在哪里？针对近期的两次预期差，我们认为11月中下旬，已经有中美贸易谈判利好预期的注入，并且从下游消费调研来看铜铝锌下游消费在11月均出现环比好转，叠加相关宏观因素刺激，股票市场率先反映，但是因为没有实质性利好，因此铜价也只是维持区间内震荡，这或许是11月中下旬预期差产生的原因。到了十二月中上旬，铜价受到贸易谈判进一步利好因素以及铜相对于其他基本金属较好的基本面出现了大幅拉升，但是这一阶段铜业股票涨幅却相对有限，我们认为这一预期差的产生或许是基于以下原因：（1）前期股价中已经包含了近期所释放出来的所有利好因素，因此当利好兑现时，股价的涨幅相对有限；（2）目前股票市场对于明年国内经济依然存在较大分歧，认为短期只有PMI转好一个指标尚不足以支撑经济回暖的论断，还需要更强的逆周期政策预期支撑以及他数据继续验证，针对个股来说还存在明年长单加工费下调对于进口矿占比较多的公司利润下修的影响。反观期货市场，投资者对于明年地产集中竣工、上半年电缆集中交货、一季度废铜政策真空期、基建政策托底、汽车边际好转等都有较高的预期，看涨氛围浓厚而利空因素贫乏；（3）基于目前的铜价，部分股票估值接近合理水平。
　　推荐标的：江西铜业、紫金矿业。
　　风险提示：美联储降息超预期、国内消费大幅下滑、中美贸易谈判不及预期。