国金证券-利安隆-300596-高分子助剂优质企业，打造综合服务供应商-191214

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　　投资逻辑
　　烯烃行业扩产带动高分子助剂需求增长：利安隆是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商，公司产品主要包括抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品U-PACK，公司的主要下游客户是烯烃行业及其下游相关改性塑料、化纤、涂料等高分子材料行业，2019年-2022年，我国烯烃行业处于扩产周期，期间我国将新增聚乙烯产能1167万吨，聚丙烯产能1535万吨；我们测算，这将分别带动抗氧化剂和光稳定剂新增需求8.1万吨和1.35万吨。
　　内生外延，不断丰富产品种类：公司目前抗氧化剂产能主要分布在天津汉沽和宁夏中卫，未来广东珠海计划有12.5万吨产能投产，宁夏中卫目标客户是西部地区煤化工企业及下游烯烃企业，广东珠海的目标客户主要是以液化轻烃为原材料的塑料生产企业。此外，公司通过外延并购的方式完成了常山科润和衡水凯亚的整合，不仅增加了公司光稳定剂的产能，还补充了紫外线吸收剂（UVA）和受阻胺类光稳定剂（HALS）品类，未来将通过扩产进一步强化公司产品配套竞争壁垒。公司光稳定剂的毛利率从2016年的21.6%逐步上升至2019年上半年的39.7%。
　　渠道优势显著，与下游客户的联动性增强，打造综合服务供应平台：公司在全球多个地区建立了营销网络，并在接近客户集中的地区设立仓库，确保满足客户72小时供应、快速反应和本土服务的诉求；此外，公司设立之初就定位于高端大客户，积累了一大批全球知名的高分子材料客户群。公司通过U-PACK产品的开拓，精确聚焦下游客户差异化需求，发挥自身技术团队在高分子助剂领域的丰富技术和经验，为全球高分子材料制造商提供一站式抗老化助剂产品服务。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2019、2020和2021年归母净利润分别为3.18亿元、4.26亿元和5.50亿元；EPS分别为1.55元、2.08元和2.68元。公司历史成长性优异，我们给予公司2020年20倍PE，目标价41.60元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；解禁风险。