国信证券（香港）-广汽集团-2238.HK-自主有望恢复增长，日系增长动力充足-191210

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　　自主跌幅明显缩窄，2020有望恢复增长
　　广汽集团公告显示，2019年11月，公司旗下各整车厂合计销售汽车19.54万辆，同比下滑4.27%，前11月累计销量录得196.12万辆，同比下滑4.34%。其中，广汽乘用车11月销量录得38529辆，环比增长30.66%，同比下滑12.76%，同比降幅较前10月的30.4%明显缩窄。
　　广汽乘用车11月降幅明显缩窄，我们认为其主要原因在于主打车型传祺GS4换代上市以后销量迅速提升。考虑到换代GS4出众的外观内饰设计，以及上一代产品过百万辆产销的市场影响力，在我们认为该款车型将有望成为带动广汽乘用车销量恢复的中坚。除了换代GS4以外，传祺GS4 Coupe版车型已于11月发布，预计将于明年一季度上市。另外，轿车产品GA8亦有新款车型将于明年上市。总体上，我们认为在系列新车型的带动下，广汽乘用车2020年销量有望恢复增长。
　　日系新增两款重磅车型，2020年增长动力充足
　　公司旗下广汽本田新增重磅车型――紧凑型SUV“皓影”已于11月底正式上市。该车型的原型车为本田CRV（2019年国内前10月月均销量近15000辆），其外观造型较原型车更显年轻化与运动化。我们认为该款车型潜力巨大，有望成为广本旗下又一款畅销车。
　　广汽丰田同样也新增引入了重磅SUV “威兰达”，该车型的原型车为新一代丰田RAV4。威兰达目前已经发布，预计将于2020年4月正式上市。该车型与皓影一样有着相当大的“爆款”潜力。总体上，我们认为随着重磅车型的加入，明年广汽旗下日系车销量及盈利增长动力将十分充足。
　　新能源品牌Aion初步取得成功
　　公司旗下新能源车全新品牌Aion于上半年推出首款车型Aion S（纯电动轿车）。该车型上市后销量迅速走高，5-10月累计销量已超18000辆，9、10月份单月销量均超4000辆。从市场表现来看，Aion品牌已经取得初步成功。该品牌旗下售价与定位更高的Aion LX（纯电动SUV）亦已于10月正式上市。我们认为随着该品牌旗下车型的不断丰富，将有力带动广汽旗下新能源车销量的持续走高。
　　盈利预测
　　我们预测公司2019年股东应占利润约76.36亿元，将比上年下滑约30%。此外，考虑到公司旗下各整车企业的新品布局以及行业景气度明年有着好转可能，我们预测公司2020年将迎来收入与盈利能力的明显复苏。
　　估值与投资评级
　　广汽集团（02238.HK）港股2019年12月10日收盘价为8.92元，PB约1倍，对应我们的2020年预测业绩PE约8倍。从中期看，在日系品牌强劲增长，以及未来自主品牌销量回升的带动下，公司盈利能力逐步恢复将是大概率。维持买入评级。
　　（注：以上数据均来自上市公司公告，Wind，搜狐汽车，国信证券（香港）研究部整理）
　　风险提示
　　行业复苏乏力，车市竞争继续恶化。