国泰君安-特步国际-1368.HK-特步制定雄心勃勃的五五计划，“买入”-211008

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2021年上半年业绩好于预期。

收入同比增长12.4%至41.35亿元人民币。

基于公司的业务模式，2021年上半年收入主要来自于2020年订货会订单。

考虑到新冠疫情爆发给分销商带来的财务压力，以及公司对补单的严格控制，公司2021年上半年收入好于预期。

整体毛利率同比上升1.3个百分点至41.8%。

四个新品牌合计录得经营损失5,120万元人民币。

净利润同比上升72.0%至4.27亿元人民币。

中期股息为每股11.5港仙。

特步制定了其雄心勃勃的五五计划。

至2025年，特步主品牌收入及其他所有新品牌收入合计预期将分别超200亿元人民币及40亿元人民币。

新目标意味着总收入将于2020-2025年期间取得24.0%的年复合增长率。

我们认为这些目标在良好情况假设下是可实现的。

目标价为13.00港元，投资评级为“买入”。

我们预计2021-2023年每股盈利分别为0.354元人民币、0.458元人民币和0.559元人民币。

2021年上半年强劲的零售销售流水支持了上半年订货会强劲的经销商订单。

因此，强劲的中短期收入增长应有保障。

公司盈利能力将继续提升，主要由于更好的产品组合、规模经济及经营效率的提升。

我们预计2020-2023年净利润年复合增长率可达41.3%。

我们的目标价分别相当于30.6倍、23.7倍和19.4倍2021年、2022年和2023年市盈率，以及32.9%的上涨空间。

我们的投资评级为“买入”。