兴业证券-食品饮料行业周报：旺季名酒量价政策频出，伊利核心单品维持高增-191215

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　　投资要点
　　【本周推荐】维持行业“推荐”评级，12月组合：今世缘/五粮液/贵州茅台/口子窖/洋河股份/绝味食品/安井食品/伊利股份。
　　【白酒周观点】旺季临近名酒政策频出，紧盯来年计划及回款数据。今年春节在1月24号较去年早些，旺季临近名酒纷纷逐渐出台针对渠道的销售、回款政策，回款数据奠定报表业绩、动销情况验证行业景气度，此时需要对厂商来年规划、回款进度、名酒动销情况紧密跟踪。本周我们走访江苏白酒渠道，对江苏白酒市场及各家名酒企业进行深度调研，总结来看：1）白酒消费季节效应越来越突出，相较于中秋节的惨淡，当下春节旺季特征明显，需求氛围、经销商信心均大幅改善，经销商普遍乐观预期名酒旺季表现；2）苏酒竞争有所加剧，主要原因是苏酒市场规模大、升级趋势明显，成为名酒争夺的重点；再具体分析各名酒表现，3）高端价格维持高位，茅台批价在2500元以上，五粮液稳定在910元，均较前期有所回升，目前春节货还没到；4）今世缘，南京大区势头甚猛预计今年销售口体量约20亿，明年规划约25亿，届时有望赶超洋河在南京市场份额，从公司整体来看，国缘对开、四开系列维持高增速，随着团购逐渐向流通渠道过渡、产品知名度提升后，规模上量、渠道利润有所收窄，公司通过推新品、扫码返赠礼品等方式维护渠道利润，目前看V系列推广超公司预期预计全年销售口约3个亿；5）洋河调整仍在进行中，蓝色经典系列价盘回升、利润增厚、库存降低，部分经销商积极性已经有所好转，公司及经销商新推出的梦6+均报以厚望、乐观期待，但老产品仍处于调整中，控货挺价为主。
　　另外，本周茅台发文将于12月12日开始执行20年一季度计划，主要投放于经销商、自营店、商超、电商渠道，预计投放量约7500吨，我们预计在考虑到集团部分投放量，茅台实际投放量将大于去年，预计后期茅台批价有所降温但根据生产工艺茅台新酒增量将在下半年投放，2020年上半年总量仍偏紧，预计批价仍维持在2200元左右。
　　春节旺季临近，回款动销数据成为短期推荐催化，从当前跟踪情况来看，终端需求仍强、渠道库存较低，预计旺季回款情况仍比较乐观，我们积极推荐渠道强势、业绩处于释放期个股，具体标的如今世缘、汾酒、茅台、五粮液、泸州老窖、古井等。
　　【大众品周观点】伊利股份跟踪：Q4成本涨幅边际下降，核心单品维持高增。原奶走势：9M19公司原奶收购价同比+7%左右，其中四季度以来（10-11月）同比+6%左右，环比走低，全年涨幅预计在6-7%左右。本轮奶价涨势预计到2021年，预计明年涨幅与今年趋同，持续温和上涨。乳制品单品规模及增幅：安慕希今年预计增幅在15-20%，报表口径销售规模预计为170亿元，安慕希产品系列包含12个SKU，亦在包装升级及渠道下沉两个维度持续发力，未来几年常温UHT和常温酸奶可以预期高于整体收入增长。舒化奶目前体量20亿左右，增速15%左右，基础白奶增长10%+。非乳业务规划：豆奶今年5-6个亿体量，能量饮料是去年上市的，体量大概1-2个亿左右，矿泉水刚上市，规模仍较小。公司的新品类目前均处于培育阶段，希望2023年非乳新品类占收入比重能到10%。低温产品规划：品类分为低温酸奶、低温牛奶和低温乳酸菌。今年推出了金典（7天保质期）、伊利鲜牛奶（15天）、牧场清晨（7天），现在主要选3-4个城市（北京、天津及武汉等）投放，低温产品发展初期不宜太快扩张，目前公司只在两个厂生产，就近销售布局。销售费用率走势：奶价上涨周期过程中，企业的促销意愿趋于减弱，销售费用率应该出现下降。但在此前行业增量的情况下，份额成为头部企业的主要矛盾，竞争减弱不明显。公司预计未来维持促销缓慢减弱的预期，且在收入增长较快的情况下，费用率会有被摊薄的规模化效应。
　　【本周市场表现】本周食品饮料指数下跌0.49%，在各版块走势中排位第28名，跑输沪深300指数2.18pct。我们重点推荐的个股涨幅如下：今世缘（-0.58%）、五粮液（-1.11%）、贵州茅台（-0.60%）、口子窖（-0.59%）、洋河股份（-0.80%）、绝味食品（-0.52%）、安井食品（-2.01%）、伊利股份（+1.32%）。
　　风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险