中信期货-中国11月经济数据点评：稳增长政策持续起效，部分经济分项蓄势待发-191216

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　　本期摘要：
　　对于公布的11月主要经济数据，我们的观点是：
　　1.11月规模以上工业增加值同比增长6.2%，高于前月及预期的水平；累计同比增长5.6%，与前月持平。下半年以来一系列稳增长政策的加码向工业部门传导的迹象更为显著，针对中小企业尤其是私营企业的定向扶持政策效果较为明显，而中小企业的增速更快有助于企业部门整体韧性的提升。
　　2.11月固定资产投资完成累计同比增长5.2%，与前月持平。其中，民间固定资产投资累计同比增长4.5%，相比前月加快0.1个百分点。制造业从工业增加值的角度考量增速表现尚可，但是投资增速表现相对疲弱，显示制造业投资扩张的意愿在外需因素的掣肘下仍然较弱。考虑到本月中美贸易谈判取得了实质性进展，因此这一掣肘因素预计12月会有所改善。当前基建增速略有放缓，7月批复的项目将延后至明年开工。考虑到明年立春较早，气温在2月初就将出现明显回暖，且财政部已经批复明年1月提前批专项债1万亿元的额度，在项目到位和资金到位的共同提振下，基建预计于明年开年会出现集中发力。在房地产当前政策没有明显放松的前提下，房地产销售端将在扩张与收缩之间徘徊，而当前低库存情况下房地产开工对房地产销售较为敏感，且房地产企业资金端亦受限，在需求和资金端的共同作用下，明年商品房新开工增速降至各位数将成为常态。但是，商品房供给的疲弱并不会造成房地产供应的短缺，从长效机制的角度来看，集体经营建设用地入市将对租赁住房及共同产权房形成补充，在加上保障住房的投资，房地产价格不至因供应的疲弱而出现大幅上升的情况。
　　3.11月社会消费品零售总额累计同比增速为8.0%，其中除汽车以外的消费品零售总额累计同比增速为9.0%，汽车消费对整体消费数据仍旧形成拖累。我们注意到，消费升级的特征越来越明显，尤其智能家居、节能环保等的相关消费在11月有明显的增长。此外，粮油食品增速8.9%，与前两个月相比已经出现明显回落，这与我们在通胀报告中对食品类价格造成的结构性通胀压力有所缓解的判断互为印证。