国开证券-机械设备行业点评：挖掘机销量再创历史新高，出口占比进一步提升-191211

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　　挖掘机销量再创历史新高。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2019年1-11月纳入统计的25家主机制造企业累计销售挖掘机215538台（含出口），同比增长15%。其中，国内市场销量191839台，同比增长12.8%。从单月情况来看，11月挖掘机销售量为19316台，同比增长21.7%。其中，国内市场销量17159台，同比增长21.2%。2019年前11个月挖掘机累计销量已超过2018年全年20.3万台的历史最高水平。
　　挖掘机出口维持较高增速，出口占比进一步提升。1-11月挖掘机累计出口销量为23699台，同比增长36.6%，高于国内销量增速23.77个百分点。2019年1-11月出口销量占比与2018年同期相比上升1.74个百分点至11%，为同期历史最高水平。未来随着核心部件进口替代进程的加速，国内挖掘机产品竞争力将进一步提升，出口销量有较大的提升空间。近年来国内龙头企业在海外进行了一系列布局，部分企业已经进入深度国际化阶段，有望逐步进入收获期，一带一路战略深入推进将在此过程中起到催化作用，海外业务有望成为国内龙头企业重要的收入增长点。
　　小挖销量增速相对更高，小松单月开工小时数同比上升。1-11月国内大、中、小挖累计销售增速分别为7.7%、8.3%、16.1%，在新农村建设引致的需求增长下，小挖增速相对更高，销量占比同比上升1.73个百分点至60.49%，而大、中挖销量占比分别同比下降0.69、1.04个百分点至14.39%、25.12%。11月我国大、中、小挖单月同比销量增速分别为20.8%、18.5%、22.2%，单月同比增速与10月相比分别提升5.56、20.82、8.1个百分点，中挖销量同比增速反弹更快。11月小松开工小时数同比增长1.8%至135.5，4月以来首次实现正增长，或与10月房地产施工面积大幅增长有关。
　　工程机械板块景气度有望延续，龙头企业更具优势。预计2019年全年挖掘机销量将达到23万台左右，2020年销售量有望维持相对高位，但从销售增速角度来看或有小幅双向波动的可能，根据工程机械进场先后顺序，起重机械、混凝土机械有望接力挖掘机，推动工程机械行业整体盈利性的提升。在基建投资增速逐步趋稳、行业替换周期到来以及一带一路战略背景下出口增量市场打开等多重因素共振下，工程机械此轮景气周期有望继续拉长，在行业集中度不断提升的背景下龙头企业更具优势，建议继续关注三一重工、徐工机械、中联重科。
　　风险提示：工程机械板块公司业绩增长低于预期；中美贸易争端引致的市场风险；国内外二级市场系统性风险。