国泰君安-保利协鑫能源-3800.HK-前景仍颇具不确定性，维持“中性”-191216

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　　我们预计国内于2019年的新增光伏装机约为30吉瓦。国内于2019年的前9个月的光伏新增装机达15.99吉瓦，同比跌53.7%。其中，集中式光伏电站于期内新增7.73吉瓦，而分布式光伏系统新增8.26吉瓦。由于2019年前三季度的新增光伏装机仅增添不到20吉瓦，我们将2019年的光伏新增装机预期调低至30吉瓦。
　　光伏材料价格于2019年大幅下挫并预计将于未来持续疲弱。年迄今截止至2019年12月4日的多晶硅/多晶硅片/单晶硅片/电池片/组件的价格分别同比下跌37.3% / 36.5%/ 24.0% / 29.8% / 23.2%。多晶硅及多晶硅片价格目前已接近公司的生产成本，公司自2019年2季度开始承受较大的经营压力。保利协鑫能源于2019上半年录得了约10亿元人民币的净亏损。
　　协鑫集团与中国华能订立了一份合作框架协议，而协议的细节则未有透露。保利协新能源的子公司协鑫新能源于2019年11月18日与中国华能订立了一份合作框架协议，内容有关协鑫新能源出售其位于中国的若干光伏电站或协鑫新能源之若干负责经营该等电站的项目公司予中国华能或其指定主体。然而，关于该框架协议的内容及细节则未有透露。
　　我们维持“中性”的投资评级以及0.35港元的目标价。我们的目标价相当于公司0.3倍/ 0.3倍/ 0.3倍2019至2021年市净率或11.0倍2020年市盈率。