东方证券-化工行业：地产竣工复苏，化工股买什么？-191216

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　　前期我们发表2020年化工策略报告表示对明年非常乐观，其中一个重要逻辑就是看好明年地产竣工复苏带来的需求弹性。今年以建筑用钢为代表地产早周期需求已经接近15%，如果明年能传导至化工产业链，大概率整体景气会远好于今年，个股机会也会很多，具体如下:
　　核心观点
　　 ●化工和黑色为何走势背离: 19年大宗商品领域黑色系和化工系价格走势严重背离，地产早周期链的钢铁水泥走势显著强化化工，其背后的根本原因还在于地产开工和竣工的背离。展望明年市场主流预期为地产竣工同比增速接近10%。以此测算，大多数没有明显供给增长的化工品都会呈现供需紧张，价格也存在很大的向上弹性。
　　●竣工复苏化工买什么:纵观历次地产周期复苏带来的化工行情其实有很清晰的产业链传导顺序。以距离本轮最近的16-17年为例:整体而言，PVC和纯碱作为管材和玻璃的材料最为靠近地产前端因此最先启动，PVC作为型材还可用于装修，因此板块景气持续时间还要更长于纯碱。另外其后启动的是涂料行业等装修相关行业，代表产品为钛白粉、丙烯酸等，再后面就是家电、家具行业对应的氟化工、MDI和TDI等，这时需求已接近入住。最后就是床上用品、窗帘等对应的涤纶行业和买房带动的购车需求。我们判断，本轮地产竣工周期复苏带动的化工行情大体上也还会延续上述规律。
　　●化工行情有望扩散:前期我们年度策略报告中重点推荐了万华，主要还是认为在自.上而下逻辑中其最容易得到配置型资金的共识。但仅就弹性而言，如果周期复苏逻辑兑现，万华大概率并不是弹性最大的标的。展望未来，我们判断随着万华市值接近1700亿元，对应其他化工标的的比价效应开始凸显，行情具备了扩散的条件。
　　投资建议与投资标的
　　●目前时点我们最看好市值弹性大、且博弈价值比较高的卫星石化(002648，买入)。另外三友化工(600409,未评级)PB再次接近1倍,也有较好的配置价值。此外，滨化股份(601678，未评级)兼具卫星的空间和三友的低PB，只是公司市场认知度不高，相对不容易形成共识，但也是值得长期关注的标的。
　　风险提示
　　●需求复苏不及预期;新项目投产不及预期