中邮证券-10月量化策略报告：周期板块波动加剧，逐步配置消费科技-211007

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主要观点：预计大盘未来将延续震荡走势，近期大盘反弹遇阻回落，仍以结构性机会为主。

全球经济受疫情持续影响，先进先出效应明显。

随着疫苗的普遍接种，世界经济有望迎来全面复苏。

在疫苗接种方面，截至今年9月底数据显示中国、西班牙、加拿大的每百人新冠疫苗接种量最大，其次为法国、英国、日本、德国，而印度等其他发展中国家接种较低。

2021年受delta变异毒株影响，日本、韩国等前期靠后国家疫苗接种加速。

后续疫苗的接种进度将直接影响世界各国经济复苏的进度。

从流动性指标看，流动性偏中性。

9月美联储会后声明表示可能会在11月2日至3日的下次会议上开始缩减每月1200亿美元的资产购买计划。

国内货币政策整体偏宽松，M2同比高于M1。

信用方面依然偏紧。

SHIBOR短期利率在正常水平波动，受国庆假期影响2周利率有所抬高；近期新成立偏股型基金份额有所回落，三季度整体强于二季度；沪深两市最新两融余额18625.82亿元，较近期高点回落；社融方面，8月新增人民币贷款有所回升，同比增速放缓；A股IPO筹资大幅上升；北向资金9月流入流出幅度减少，切换较频繁，南向资金9月以净流入主。

中债国债收益率在年内均值附近波动，各期收益率相较历史各年均处于低位。

从两市流动性指标看，沪市和深市换手率在均值上方波动。

从市场情绪指标看，近期情绪面回落。

今年年初经历了一轮情绪高涨，强势股数和涨停数纷纷上扬，其后多为机构性行情，市场情绪亦跟随波动。

9月市场继续横盘震荡，但处于20日均线上方个股及多头排列的强势股数下降至低位，涨停股数、连板高度同步回落；近期热点切换频繁，前期上涨较多周期板块巨幅波动，消费等新热点仍未形成共识，国庆长假前后情绪整体偏谨慎。

从市场估值来看，两市整体估值仍处在合理区间。

从风险溢价指标看，随着近期大盘弱势调整，沪深300指数EP与国债收益率差值低位回升，已回到均值附近，股票资产隐含收益率相对无风险利率优势有所回升。

中证500风险溢价前期上穿均线后有所回落，在均值附近波动。

两类风险溢价指标相近，对风格提示作用降低。

整体大小盘风格上看，或进入风格不明朗期。

盈利方面，随着经济复苏，市场景气度提升，半年度盈利数据较好。

从行业ROE一致性预期来看，食品饮料遥遥领先，其次为钢铁、家用电器、建筑材料行业，综合、商业贸易、国防军工排名最末。

从PB-ROE分布图可以看出，食品饮料行业虽然具有较高的估值，但其盈利能力同样较高，足以支撑其高估值，这也是A股市场上食品饮料长期表现较佳的原因之一。

电子、医药等成长性行业亦处于估值盈利均衡位置，预计长期表现趋势向好。

归母净利润同比数据显示，2021半年度企业盈利情况较一季度有所回落，但仍在高位，主要受高基数影响；从风格来看，今年以来周期风格盈利情况远强于其他风格，与顺周期行情相匹配，其次为成长风格。

盈利上游向下游传导速度较慢。

投资建议：宏观量化策略的五因子最新数据，通货膨胀因子为负向，经济增长、风险情绪因子、利率、汇率因子为中性，合并影响为中性偏负向，对应10月策略信号为谨慎配置。

策略观点：未来将延续震荡走势，热点切换，反弹合力不足，以结构性行情为主。

综合考虑市场情绪、流动性和各行业估值、盈利情况，我们近期重点看好三大主线：1.低估值主线：近期全球市场风险偏好降低，外加周期板块热点纷纷回调，低估值的农林牧渔具有较好的防御特性。

2.盈利主线：食品饮料等高盈利消费板块，今年以来估值已大幅回落，近期表现再度强势，建议继续关注。

3.科技主线：新能源、通信、电子等科技板块，随着疫苗普及经济持续恢复，5G建设仍是今年的重要课题，国家对芯片、国产替代等科技产业将持续重点投入，相关板块参与性价比高。

长期来看，我们预期大盘将走出慢牛行情。

从市场估值来看，两市整体估值仍处在合理区间，各指数经过调整已有所企稳，后续走势将更加稳健。

风险提示：疫情反复、经济数据不及预期、中美摩擦加剧、全球金融环境不稳定影响、盈利数据不及预期等。