兴业证券-化工行业周报：供需利好乙二醇和代森锰锌价格，碳酸二甲酯和二甲基环硅氧烷涨价-191215

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　　投资要点
　　中国化工品价格指数（CCPI）：本周较上周上涨0.8%，较上月同期上涨0.8%，年内降幅-10.5%，相比去年同期降幅-14.5%。
　　一周涨幅较大的产品：棕榈仁油（华东），+16.8%；盐酸（31%,长三角），+13.6%；维生素H（生物素）（2%，国产），+13.0%；乙二醇（华东），+12.2%；碳酸二甲酯DMC（华东），+11.8%。
　　一周跌幅较大的产品：烯草酮，-6.9%；PP粒（1120，华东），-6.8%；促进剂M（华北），-5.3%；维生素D3（50万IU/g，国产），-5.1%；R410a（浙江），-4.7%。
　　企业集中检修，下游开工率维持高位，乙二醇涨价。本周乙二醇（华东）周环比涨+12.2%至5375元/吨。近期多套乙二醇装置停车检修：黔希煤化工（30万吨/年）、新杭能源（36万吨/年）、中盐安徽红四方（30万吨/年）和远东联石化（45万吨/年）。本周国内油制乙二醇开工率61.43%（周环比-2.8%），煤制乙二醇开工率在64.95%（周环比+2.38%），整体开工率63.19%（周环比持平），较年内3月75%开工高位降幅-11.8%，供给收紧。下游聚酯综合开工率85.88%，维持高位（较年内2月75%开工低位，涨幅+10.88%），本周聚酯切片主流产销100.44%（周环比+23.1%），聚酯切片（半光切片）周环比+4.6%至6225元/吨，聚酯切片（有光切片）周环比+4.2%至6250元/吨。聚酯产销放量，乙二醇现货趋紧，本周华东主港地区港口库存约32.41万吨（周环比-11.1%），维持低位（较年内高位库存约125万吨，降幅-74.1%）。
　　供给与成本共促碳酸二甲酯涨价。本周碳酸二甲酯DMC（华东）涨600元/吨至5700元/吨（周环比+11.8%）。成本端，本周甲醇（华东）2010元/吨（周环比+0.8%，月涨幅+4.1%），环氧丙烷（华东）10500元/吨（周环比+1.9%，月涨幅+8.8%），成本支撑价格上行。近期多套DMC装置停车检修：石大胜华（2.5万吨/年）、德普化工（1.2万吨/年）、泰丰飞扬（3万吨/年）和安徽铜陵金泰（3万吨/年），供给偏紧。下游锂电池减产去库存，电解液需求减少；本周聚碳酸酯PC开工率62.56%（周环比-6.85%），较4月81.13%开工高位，降幅-18.57%，本周聚碳酸酯PC（科思创2805，华东）15550元/吨（周环比+0.3%，月跌幅-2.2%，年内跌幅-17.3%），需求趋冷。
　　企业集中检修并停止报价，二甲基环硅氧烷（DMC）涨价。本周二甲基环硅氧烷（DMC）（华东）涨1000元/吨至18500元/吨（周环比+5.7%）。近期多套有机硅装置停车或减产，供给趋紧：湖北兴发（20万吨/年）负荷六成，唐山三友（20万吨/年）中天氟硅（10万吨/年）停车检修，上述企业停止DMC报价。新安股份迈图工厂（20万吨/年）11月上旬停车检修并于11月20日重启；山东东岳化工（25万吨/年）11月停车10天，目前正常运行但停止DMC报价；江西星火（50万吨/年）装置正常，但停止DMC报价。市场库存低位，企业仅供合约客户。
　　企业检修与需求好转提振代森锰锌价格。本周代森锰锌周环比涨+7.7%至21000元/吨。7月30日至9月19日西安近代装置检修，目前库存低位；12月4日南通宝叶装置检修，开工日期未定，供给收缩。巴西是全球最大的代森锰锌制剂使用市场且，十二月为锈病高发期，需求好转。代森锰锌自3季度以来首次提价。
　　中国化工产业景气进入底部区域，领先公司已经进入历史较低估值区间，建议逆向加仓化工行业龙头公司：
　　宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位跌至目前的4120，化工品价格普遍有明显回落，大部分产品价格已经远远低于历史平均价位，部分甚至已经跌入历史价格区间的后10%，行业盈利已经有明显回落。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，部分产品价格已经进入全行业普遍亏损阶段，继续向下空间已经非常有限，且整体产品价格向上的概率肯定大幅高于向下概率。
　　同时部分供需格局较为有序的产品在底部价格下持续的时间将比较有限。三年供改系统性改变化工行业，资产负债表修复后龙头化企掌控力大幅增强：其一，资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间，使竞争型化工市场供给与盈利的平衡可更好地建立。15年至今统计局披露的规模以上化学原料与制品、化学纤维企业资产负债率分别下降5%、8%。14-15年化企在债务较高背景下即使盈利偏弱，为保证现金流企业倾向于高开工、亏利润、保现金；供改后，规模以上企业资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间，竞争型化工市场供给量与行业盈利的平衡可更好建立。其二，供改后龙头企业掌控力进一步加强，行业格局有序化系统提升盈利中枢。环保推动下供改后行业集中度提升，规模以上化企数量收缩；基础化工上市公司市值排名前10%企业占据了全行业50-60%的净利润，同时其在建工程占比由07年初28%逐步提升至19Q1的43%，利润与CapEx正反馈下大企业的话语权显著强化，预计在更加有序的行业格局下化工行业盈利中枢可系统性提升。
　　此外化工生产安全重大事故频发对化工产业格局深远影响，安全环保压力加码供给侧进一步受限，行业门槛将进一步提高，不合格园区及企业未来只能退出，具备一体化及环保安全生产优势的公司优势将进一步扩大。
　　此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，且多数龙头企业PB位于相对较低区位，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE%水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。
　　19Q2公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.01%（季度环比-0.24%），较全A股基础化工自由流通市值占比3.06%（季度环比-0.25%）低配1.05%，已经处于近十年来相对最低配置，建议逆向买入化工龙头公司。
　　重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶、金禾实业等公司。
　　中长期布局四条投资主线：1）部分产业链一体化、成本及环保优势突出，随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头；2）新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业；3）供给侧改革下景气持续向上的细分子行业；4）产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、联化科技、华峰氨纶、金禾实业、新和成、恒力股份、中国石化、卫星石化、中国石油、玲珑轮胎、国瓷材料、龙蟒佰利、金发科技、荣盛石化、恒逸石化、新洋丰、三棵树、雅克科技、万润股份、海利得、鲁西化工、飞凯材料、中化国际、天赐材料、巨化股份等。
　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险