光大证券-中国软件国际-0354.HK-跟踪报告：华为鲲鹏加快云智能业务放量，IT服务龙头再次崛起-191217

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　　◆携手华为打造AI创新中心，为华为鲲鹏产业推进奠定基础
　　我们于2019年12月17日参加中软国际-华为云创新中心活动，公司进入首批华为鲲鹏凌云伙伴计划，基于各自优势资源及能力，整合国内现有芯片、软件、终端等产业资源，建设数字经济产业高地。公司凭借优质IT服务及丰富行业应用优势，携手华为共同组建团队打造AI创新中心，激活鲲鹏产业生态，也为公司与华为鲲鹏产业的进一步有机融合奠定基础。
　　◆IT服务龙头携手华为鲲鹏，加快云智能业务放量
　　华为鲲鹏生态发展尚在初级阶段，需要大量IT工程师开展平台、中间件、工具集、行业应用等适配工作。中软国际作为国内最大的IT服务企业以及华为云同舟共济型合作伙伴，对标国际巨头埃森哲，公司沉淀的产品方案能力开始兑现，受益于华为鲲鹏云在全国各省市的逐步推进，其云智能业务有望加快放量，我们预计2021年云智能业务在整体收入占比有望扩大至25%以上。
　　◆华为业务企稳叠加其他客户放量，驱动传统外包业务恢复稳健增长
　　受外部环境扰动影响，华为大客户外包业务利润及收入表现先后出现短期波动；伴随调整期结束，华为外包业务有望于4Q19企稳，20年恢复健康增长。同时公司在平安、BAT、微软等客户供应链份额有望继续提升，叠加AIA、渣打、GE等种子客户培育放量，公司传统外包业务有望恢复双位数增长。
　　◆估值与评级
　　鉴于公司华为外包业务逐步企稳、云智能业务加速放量，分别上调19-21年净利润预测1%/9%/12%至7.6/9.1/11.7亿元人民币，同比增速分别为5.8%/20.6%/28.3%，对应18-21ECAGR约18%。传统外包业务恢复较快增长、叠加云智能业务放量，公司整体业绩有望于20年重回快速增长轨道；受益华为鲲鹏生态推进，公司云智能业务高速成长性、确定性更有保障，参考公司传统外包业务主导时期的历史PE估值区间9-16倍，后续平台化、云端转型顺利兑现有助公司估值提升，给予20年1.0倍PEG（18倍PE），上调目标价至7.1港币，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：IT服务行业竞争加剧；云业务及JF平台发展不及预期。