华泰证券-中航电子-600372-航电系统平台，军民业务前景广阔-191217

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　　国内航空电子领军企业，军民业务共同驱动发展，长期有望受益国企改革
　　公司是中航工业集团旗下航空电子系统产业发展平台，国内航空电子领域领军者。随着我国军用航空装备的升级和未来大飞机产业链配套国产化的推进，公司有着广阔的业务发展前景。同时，公司积极拓展非航空民品和非航空防务领域的业务布局；受托管理资产的体量远大于公司体量，未来资产证券化空间大。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.30元、0.32元和0.37元，目标价范围17.70-18.30元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　国内航空电子领军企业，受益军民用需求增长
　　公司航空电子产品谱系丰富，覆盖多种航空电子设备。公司军用航空电子产品研制能力国内领先，部分产品达到国外同等技术水平；民用航空电子方面在C919等民用航空制造产业链配套国产化推进中扮演重要角色。航空电子系统是航空航天飞行器上执行各项飞行任务功能的系统，对飞机综合性能有着重要影响，根据我们估算我国军用航空电子系统每年生产及维修的市场规模在440-560亿元。新式军用航空装备的快速列装是公司短期业务增长的主要动力。我国大飞机产业链正在加速推进和完善，未来航空电子产品的产业链配套国产化市场空间广阔。
　　充分发挥技术优势，非航空防务及非航空民品持续拓展
　　航空电子涉及多个基础学科领域，其技术成果在电子信息产品方向有着很高的通用性和应用潜力。非航空产业领域，公司按照“技术同源、产业同根、价值同向”原则推进核心技术转化，面向“高端装备项目规模化、高新技术项目产业部、高附加值项目服务化”方向不断实现产业拓展。
　　国企改革是大势所趋，长期有望受益于资产证券化进程
　　国企改革是大势所趋，2019年南北船合并和船舶类资本运作，有望带动军工行业资产证券化进程。公司受托管理集团航电领域五家核心院所资产，2018年公司体外托管资产营业收入是自身的5.74倍；按照公司净利率计算，体外资产对应27.70亿元净利润规模。公司体外受托管理资产的规模体量远大于自身，未来资产证券化有很大运作空间。作为中航集团航空电子系统产业平台，长远来看，公司有望受益于航电资产证券化进程。
　　国内航空电子领军企业，军民市场前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级
　　我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入85.50亿元、95.67亿元和107.10亿元，分别实现归母净利润5.28亿元、5.64亿元和6.48亿元，对应EPS分别为0.30元、0.32元和0.37元。2013年12月至今，去掉2014年10月至2016年3月期间的估值极值，公司历史平均估值水平为60.25倍PE。我们看好公司未来航空产品业务发展潜力，以及稀缺的产业平台地位，根据公司历史平均估值水平，给予2019年59-61倍PE估值，目标价范围17.70-18.30元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。