宝城期货-2020年度宏观投资策略报告：无可奈何花落去，美好时光短暂-191216

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　　摘要：
　　1、2020年中国经济将迎来两大利好：一是随着去库存进入尾声，新一轮补库周期将驱动经济展开短周期反弹；二是随着中美两个达成第一阶段协议，外贸对经济的拖累短周期将减弱，全球制造业下行势头将缓解，甚至出现修复性反弹。
　　2、2020年，在逆周期政策发力下，一季度基建投资很大可能反弹。不过，财政是一个结构性的财政政策，即压缩一般支出，保障重点领域，而不是总量的扩张。财政政策也是短期的行为，不可能一直存在。且政策脉络是越来越重视供给侧而不是重视需求侧，因此不要乐观认为积极的财政政策就是加大基建投资，更有可能是减税和基建投资并举，基建投资发力也是补短板，基建投资增速反弹不大可能突破10%。
　　3、2019年全球贸易形势恶化，中美贸易摩擦导致中国净出口对GDP贡献下降。2020年，随着中美贸易形势阶段性缓和，出口贸易会出现回升，并带动制造业投资反弹。不过，由于产业转移和劳动力成本上升，出口贸易反弹的力度也是温和的。
　　6、2019年居民消费并没有因消费升级而加速，主要受居民收入增速放缓和房贷支出对其他耐用品挤出效应有关。2020年，居民消费可能还是稳中略微放缓，主要是随着房贷收入比持续处于高位会继续制约耐用品消费。而收入分层使得消费升级更多的是高收入阶层带来的，占消费总量比重偏小。
　　5、补库周期可能对2020年一季度制造业也有正面激励作用，稍后剩余时间则回落。然而，逆周期政策在平滑经济波动的同时抑制市场出清，经济下行周期完成不彻底，最终导致库存周期“短平快”，2020年补库力度可能远弱于预期
　　6、2020年，房地产可能会出现库存再度累积的风险。2016、2017、2018、2019年的地产销售量是在一个非常高的平台上，这比过去长期的平台高很多，会有一些透支的行为，2018年-2019年新房开工一直高于房屋销售面积，这使得房地产库存去化在2019年明显放缓。
　　7、长期结构性问题主导中国经济长周期下探的过程尚未结束，人口老龄化和逆全球化使得劳动生产率下降，而投资回报率下降、城镇化率因居民户口城镇化缓慢而低估、广义信贷扩张受限（符合金融周期向下特征）和信用分化（民营企业信用利差扩大）都意味着中国经济似乎陷入“无可奈何花落去”的境地。