宝城期货-2020年度沪铜投资策略报告：年年岁岁花相似，铜市没有新故事-191216

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　　摘要提示：
　　1、全球经济低速增长是常态，不会有新周期。需求决定方向，供应决定幅度，是大宗商品价格定价的最基本规律，铜价缺乏大级别反弹的宏观环境。
　　2、回顾历史，除了经济快速增长带来需求加速攀升之外，还有可能导致铜价超预期上涨的因素就是滞胀的环境，但是当前的低通胀环境使得铜的金融属性也退朝。
　　3、海外信用扩张并不一定带来铜价上涨，美联储QE1触发铜价大反弹的背景是中国“四万亿”刺激计划，而美联储QE2和QE3阶段铜价在中国经济减速换挡下出现较为明显的跌势。
　　4、铜矿产出下滑这个基本面已经有所改变。实际上全球铜矿产出减速是市场自我适应的结果，因全球铜需求高增长时代结束。
　　5、废铜供应并不是铜价的决定因素，废铜供应减少往往对应着是精铜需求的疲软，且2020年废铜供应有望出现恢复。
　　6、铜冶炼产能扩张受低加工费和副产品价格低迷制约，但并非坏事，高质量发展的要求和行业集中度提高都意味着高成本冶炼产能淘汰，部分具备铜矿资源和低成本的冶炼企业做大反而有利于保障铜的供应和国际竞争力。
　　7、我们需要担心的是电网用铜的显著下降，国家电网发文要求严控电网新增投资，这意味着占国内线缆企业订单30%甚至更高的电力电缆用铜会出现停滞增长。市场此前寄予厚望的新能源汽车用铜还是起步阶段，唯有房屋建筑电缆用铜较为稳健，但是2020年下半年也会明显走弱。