宝城期货-2020年黄金投资策略报告：周期效应，黄金先抑后扬-191216

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　　核心观点：
　　1.2019年，美元实际利率和美元汇率共同主导黄金价格，而中美贸易摩擦和英国脱欧等风险事件带来的避险需求对金价间歇性的提振。
　　2．2019年COMEX金银比价经历一个先升后降再升的过程，整体上金银比价处于历史高位。回顾历史，金银比价处于高位一般处于经济衰退期或者萧条期，货币政策宽松但实体经济疲软，白银的物理属性（工业需求）压制白银价格上涨，但是黄金的金融属性（避险和投资）驱动金价上涨超过白银价格。
　　3.结构性问题导致全球经济低速增长是常态，如技术进步带来劳动生产率提升目前路径尚未清楚、驱动全球劳动生产率持续提升的全球化因素在07、08年后已不复存在和全球除了印度和撒哈拉沙漠以南的经济体之外都面临人口老龄化的问题。
　　4.长期来看，全球经济结构性问题导致全球经济持续低迷或低增长是常态，但是由于经济周期是波动的，周期的力量使得经济就算下行也不会是直线下降而，而是存在阶段性的企稳或反弹，2020年一季度全球经济阶段性反弹，不利于金价上涨。
　　5.2020年美元可能会出现较大幅度的下跌，随着美国经济复苏动能在2020年二季度消退，并不排除美联储将资产购买计划从“有机扩表”演变为新一轮资产负债表全面扩大的真正扩表。
　　6、2019年四季度黄金投资需求明显回落，11月，黄金市场在所有地区的流出量为13亿美元。在经济阶段性企稳反弹驱动下，黄金投资需求还将继续降温。