光大证券-汤臣倍健-300146-2021年三季报预告点评：21Q3利润承压，线下销售改革进入阵痛期-211008

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事件：公司发布2021年三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润为14.67-17.60亿元，同比增长0%-20%；第三季度归母净利润为2.02-3.03亿元，同比下降40%-60%；预计第三季度收入较去年同期略有下降。

销售及运营机制变革，致公司收入短期承压：从公司内部经营情况看，2021年7月起，公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革，具体表现为搭建全营销链路的数字化体系、加强品牌和市场管理。

由于变革需要打破现状，进行新的尝试，短期对公司业绩带来一定的压力。

长期来看，线上线下一体化变革聚焦内部资源分配，模式跑通有利于集团内的资源统筹安排，届时对公司利润率有正向影响。

从公司外部经营环境看，第三季度国内疫情反复，消费渠道结构有所改变，致公司境内线下业务承压；境内线上业务保持较快增长；境外LSG实现快速增长。

综合以上因素，并叠加去年同期高基数的因素，公司预计第三季度收入较去年同期略有下降。

销售费用增加和非经常性损益亏损，使21Q3净利润有较大幅度下滑：21Q3受品牌推广费、平台费用的增加和非经常性损益的影响，公司预计21Q3归母净利润同比下滑40%-60%，前三季度归母净利润同比增长0%-20%。

具体来看，公司预计21Q3非经常性损益金额为-2,500万到-4,500万元（20Q3非经常性损益金额为1,659万元）；21Q1-Q3公司非经常性损益金额为-2,086万元，对净利润的影响金额为8000-10000万元，非经常性损益包括公司收到的政府补助、持有的金融资产本报告期公允价值变动损益及投资收益等。

公司持续构建线上渠道壁垒：疫情使消费者购物习惯逐步由线下转向线上，对于公司既是机遇也是挑战。

线上竞争较激烈，为应对挑战公司持续提升线上渠道竞争力：1）2020年公司并购线上代运营商广州麦优，提升电商运营能力；2）与京东、阿里等平台深度合作，为公司提供数字化指导，有助于公司进行精准化营销。

盈利预测、估值与评级：我们维持2021-2023年收入预测为80.09/98.61/118.75亿元，维持2021-2023年归母净利润预测为19.48/23.55/27.71亿元，折合2021-2023年EPS分别为1.15/1.39/1.63元，当前股价对应2021-2023年PE分别为21x/17x/15x，维持“增持”评级。

风险提示：经济增速放缓压力加大、商誉减值风险、食品安全问题。