山西证券-2020年A股投资策略：逆周期稳中求进，大变革吐故纳新-191218

《山西证券-2020年A股投资策略：逆周期稳中求进，大变革吐故纳新-191218（54页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券-2020年A股投资策略：逆周期稳中求进，大变革吐故纳新-191218（54页）.pdf（54页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点：
　　宏观放缓压力长期存在，2020年有望阶段性企稳
　　长周期来看，经济放缓因素较为明确：（1）人口红利伴随老龄化消退；（2）依靠科技提升生产力已经进入瓶颈期；（3）高杠杆率与地产回落抑制投资；（4）中美贸易摩擦反复与全球经济放缓对国内经济持续压制。
　　短中期来看，2020年内经济存在企稳反弹的机会：（1）库存周期见底；（2）部分权重行业回暖；（3）就业压力下逆周期调节政策有望加码。
　　行业而言，消费三重背离值得警惕，低估值逆周期发力行业的回暖趋势应重点关注。
　　货币政策边际宽松，市场维持存量水平
　　宏观层面：展望2020年，我国经济仍旧会面临较大的放缓压力，在通胀上行经济放缓的两难抉择中，逆周期调节的力度会受到制约但不会暂停，预计货币政策将保持小幅度微降、边际宽松的整体态势。
　　市场层面：预计2020年市场仍旧是结构性行情+存量博弈的局面，市场成交额仍维持在3000-5000亿元的存量水平。如果2020年A股盈利筑底时间提前或改善程度超预期，那么成交量会高于这一水平。
　　深化改革，加速开放，资本市场焕新颜
　　资本市场全面深化改革将为股市持续注入政策红利，科技、资本和实体经济的循环机制更加畅通，助力宏观经济平稳转型；退市常态化将形成优胜劣汰的市场生态，增强市场内在稳定性，为优质公司带来持续性溢价；对外开放的大门大开，为本土龙头券商带来更多的合作机会，外资和国内中长期投资机构的投资占比不断提升还将起到平抑市场非理性波动的作用，深化“价值投资”理念，为投资者带来更加稳健的中长线投资收益。
　　全面深改对应到资本市场的投资机会，我们推荐关注本土中大型龙头券商；外资和国内养老基金、保险公司等中长期投资机构更为青睐的金融、消费领域内高分红品种；以及上市公司质量严监管、退市常态化背景之下财报业绩稳定可靠、具备中长期配置价值的优质公司；同时注意规避诸如*ST类、财务造假、不能按时披露财报、财报被出具无法表示意见或否定意见、业绩变脸、巨额商誉减值、大股东疯狂减持等有潜在退市风险的公司。
　　2020年大势研判与行业配置
　　展望2020，我们认为A股将整体呈现震荡市格局，但不乏超越市场的结构性机会。影响A股行情的核心因素包括内外两个风险：滞涨与中美贸易摩擦反复，和两个红利：资本市场改革与科技创新周期。
　　宏观经济增速继续下台阶是必然趋势，在一定程度上也已经纳入市场预期，但在增速放缓过程中所伴生的风险仍然不容忽视，包括：部分行业在内外需求萎缩下加速衰退，工资下降及就业压力增大引发消费萎靡、社会稳定问题等一系列不良的连锁反应，价格失去控制引发全面性通胀令政策捉襟见肘，企业盈利与融资遇阻引发大面积债务违约，政策方向或力度不适反而加速和放大上述风险的爆发等等。
　　但同时我们也需要看到，一些积极的因素将在2020年不断积蓄，并成为稳定市场中枢、并推动下一轮结构性慢牛行情的中坚力量，包括：
　　（1）2020年是诸多目标面临兑现的关键一年：全面建成小康社会、国内生产总值比2010年翻一番、基本跨越中等收入陷阱等，逆周期调节政策将全面加码，积极的财政政策更加积极，边际宽松的货币政策作为配合，通过基建投资发力、高新技术产业导向性投资和扶持、加大减税降费力度等方式有望缓释经济失速下滑风险，稳定增速放缓节奏的同时顺利引导经济结构的调整优化；
　　（2）资本市场全面深化改革将不断释放制度红利、重塑生态、注入活力，促使直接融资渠道拓宽比例上升，与科技创新、产业升级形成共振，支撑科技创新周期的盘旋上升和实体经济的平稳转型；
　　（3）外资、中长线投资机构资金加快入市步伐，这部分增量资金将起到平抑非理性波动的作用，并通过投资偏好逐步灌输“价值投资”理念，通过价值发现的合力加速上市公司优胜劣汰、培育更多的核心资产，提升资源的配置效率，促进资本市场向更健全、更成熟的方向发展。
　　对具体阶段判断而言，我们需要持续跟踪经济与通胀这一核心逻辑，因为这直接影响了不同时期政策的基调、市场的预期与相应资产价格的表现。
　　明年上半年，滞胀风险仍将令政策进退维谷，并对风险偏好产生较强的压制，整体上不利于权益类资产的表现；但考虑到明年复杂的外围局势和十三五收官年的关键时点，稳经济稳就业的诉求仍将高于一切，预计以扩大基建投资为主的财政政策将更加积极，货币政策虽受通胀限制但仍将小幅调降、边际宽松予以配合，经济失速的风险虽存在但发生概率不大，在此期间，受益于逆周期发力的大基建、建材行业，高股息低估值的高速、水电行业，以及部分科技创新行业龙头将有望超越市场表现。
　　待CPI与PPI的剪刀差走向收敛，预示经济失速下行风险和通胀上行风险得到有效缓解，预期改善，风险偏好修复，高弹性的权益类风险资产将迎来更大的上升空间，流动性也将加速向风险资产转移，更加放大行情上行的势能。我们预计将在2020年三季度出现，届时需要加大对权益资产的配置，并重点转向高弹性高风偏的券商及中小盘科技股等板块。
　　行业配置上，我们推荐以下三个方向：
　　（1）基本面逻辑向好的：受益于逆周期发力的大基建、建材；有望触底并企稳的汽车及汽车零部件行业。
　　（2）资本市场改革获益的：本土龙头券商；中长线投资机构偏爱的高分红个股及细分行业的龙头公司。
　　（3）科技与政策双轮驱动的：5G产业链、人工智能、云计算、自主可控等科技创新行业。