国盛证券-建工转债点评：立足山城的建筑工程企业，条款、债底较为优厚-191218

《国盛证券-建工转债点评：立足山城的建筑工程企业，条款、债底较为优厚-191218（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-建工转债点评：立足山城的建筑工程企业，条款、债底较为优厚-191218（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　重庆建工（600939.SH）本次发行建工转债（110064.SH）募集的资金不超过16.6亿元，主体评级和债项评级均为AA+，公司本次募集资金用于重庆铁路口岸公共物流仓储项目（1.6亿元）、重庆保税港区空港皓月小区公租房项目（一标）（5.96亿元）、长寿经开区八颗组团移民生态工业园一期标准厂房项目工程总承包（2.97亿元）、重庆市渝北区中医院三级甲等医院主体工程施工项目（3.07亿元）、偿还银行贷款（3亿元）等五大项目。
　　建工转债上市初期价格可能在108-110元。建工转债的初始转股价为4.65元/股，对应转换价值为100.22元。估值方面，参考等级、规模和平价均相近的存量券估值水平，同时考虑到正股重庆建工整体关注度较弱，预计建工转债在当前转换价值水平下的转股溢价率可能在8-10%，对应转债价格为108-110元。
　　建工转债的纯债价值约为93.98元，面值对应的YTM约3.18%，债底保护较强
　　附加条款方面，建工转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为：15/30、130%，10/20、90%和30、70%，其中下修条款设置较为优厚，触发时间仅需10/20。
　　稀释率方面，建工转债完全转股后，对正股总股本（18.14亿股）和流通股本（4.1亿股）的稀释率分别为19.67%和87.16%，总股本稀释率一般，而由于正股重庆建工流通股本较少，建工转债对流通股本稀释压力较大。
　　建工转债并未设置网下申购渠道，原股东优先配售时间和网上申购时间均为2019年12月20日（T日，本周五），其中网上申购代码为733939，原股东配售代码为704939。
　　假设原股东优先认购比例为50-60%，那么留给市场的规模约为6.64-8.3亿元。参考近期新券的发行情况，假设网上申购者为120万户，全部足额申购，那么建工转债的中签率可能在0.06-0.08%。
　　总体来看，建工转债信用等级较高，但正股关注度相对偏低，这可能在一定程度上影响转债上市初期的估值水平，一级市场机会建议适度参与（并未设置网下渠道）。二级市场机会方面，考虑到公司正股关注度有限，若上市后YTM达到3%附近，那么在较强的债底保护和较低的正股估值下，建工转债可适当做配置型考虑，后续机会则仍需密切跟踪正股是否出现新的催化因素。
　　风险提示：基建、地产业务融资渠道出现超预期收紧。