东吴证券-环保工程及服务行业：供水管理办法施行水价实现市场化，水务资产回报稳定迎价值重估-211008

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　　投资要点
　　事件：近日，《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监管办法》经国家发改委和住建部签审公布，自2021年10月1日起施行。
　　新办法施行水价实现市场化，水务资产回报稳定价值重估。新版管理办法中，企业端供水价格由准许收入与核定供水量计算得出，其中准许收入考虑准许成本、准许收益和税金，核定供水量则考虑自用水率和漏损率。新办法下，1）从收益角度：水务资产明确市场化回报，三年调价周期明确回报确定性增强。2）从成本角度：成本监审更具操作性，优秀运营能力有望获超额收益。水务资产有望迎价值重估。
　　准许收益：明确市场化回报，三年调价周期回报确定性增强。准许收益绑定市场利率，供水价格更加市场化。供水企业准许净资产收益率为权益资产收益率*（1-资产负债率）+债务资本收益*资产负债率，其中权益资产收益率不高于10年期国债+400bp，债务资本收益率按LPR确定。新管理办法下权益资本收益率对应无风险利率和400bp上浮，增强水务资产回报吸引力。债务资本受益率对应LPR，随行就市回报合理。首次明确城镇供水价格监管周期原则上为3年，明确调价预期收入确定性增强。
　　准许成本：本监审更具操作性，优秀运营能力有望获超额收益。成本监管办法细化标准操作性增强。准确成本项包括固定资产折旧费、无形资产摊销和运行维护费。核定供水量考虑自用水率和漏损率。企业运营效率高于成本核定标准，如较低的运营维护费和较低的漏损率，优质运营企业有望获得超额收益。
　　5年内未调价区域超1/3，水价有望提升供水公司受益明显。梳理省会城市、自治区首府、直辖市水价情况可以发现，5年内调价为主要趋势，占比64.5%。考虑长期未调价地区近期迎来调价可能性加大，以城市代表对应省级行政区，我们认为近10年未调价的天津、哈尔滨（黑龙江）、北京和兰州（甘肃）可能为未来调价地域，其次考虑5年内未调过价的杭州（浙江）、济南（山东）、西安（陕西）、南宁（广西）、广州（广东）、西宁（青海）和重庆的可能性较大。地区水价上涨将同时带动供水公司营业收入和利润率的显著提升，受益明显。以洪城环境及南昌为例，复盘南昌市2009年、2014年、2018年的三次自来水提价，水价的提升均带动公司供水业务营业收入与毛利双升，毛利率也随调价周期上行，盈利能力持续提升。
　　投资建议：碳中和战略目标下，强调市场化机制和资本回报的稳定性，绿色产业价值凸显。水务细分赛道下，新供水价格管理办法施行，水价实现市场化，三年价格监管周期明确价格调整预期，回报市场化同时确定性增强，我们积极关注水务板块，关注水务资产价值重估，重点推荐：洪城环境（高分红&加速成长，综合公用事业平台价值重估），建议关注：中国水务、北控水务集团、首创环保、重庆水务、兴蓉环境。建议关注水务技术方案提供：金科环境。
　　风险提示：政策推广不及预期，融资环境改善不及预期，财政支出不及预期