东兴证券-永辉超市-601933-与中百迈入深度合作新阶段，公司平台化发展新机遇-191218

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　　事件：公司与中百集团签署《合作备忘录》暨取消部分要约收购中百集团。
　　点评：永辉和中百的合作迈入新阶段，优化中百经营管理提高永辉投资收益。公司取消对中百的邀约收购；同时，永辉全面帮助中百优化业务流程，提升采购、物流、人资、财务管理、总经理提名等，永辉对中百的经营管理层面形成更深入的合作共赢局面。我们认为，此次合作将促使永辉和中百的合作迈入新阶段。利润层面，双方加强战略合作、协同发展，并提出3年后中百集团净利率提升至2.5%的目标。2019Q1-Q3中百净利率为0.36%，按双方目标测算。到2023年，在现有销售规模（约150亿元）下永辉将获得1.12亿元投资收益。
　　公司全国化布局重要区域，平台化进程向前迈进。从地理位置上看，武汉中百位于中部地区连接永辉东西区域市场，因此打通与中百合作后，将连接各区域的供应链体系，发挥永辉供全国供应链、区域间协同优势，完善全国发展版图。同时，永辉致力于将公司从零售企业进化为一家服务零售的科技企业的平台化发展，此次以经营管理输出取代控股，成为公司平台化发展重要实践机遇。
　　盈利预测：公司作为全国性超市龙头，在经营管理等方面独具优势，此次加深与中百合作，将持续提升公司各区域供应链协作，提升经营效率。我们预计公司19/20/21年公司收入842.10/1027.65/1248.79亿元，增速19.42%/22.03%/21.52%，实现归母净利22.87/28.64/39.88亿元，同比增速54.53%/25.22%/38.55%，EPS为0.24/0.30/0.41元，对应PE为38.78/30.97/22.43，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：门店扩张不达预期风险，行业竞争加剧。