西部证券-汽车行业全球重卡解构12月：行业高景气延续，重汽份额显著回升-191219

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　　行业高频
　　11月投资需求推动行业回暖。11月牵引车同比14%、载货车同比22%，构成行业增长的主要动力。Q3以来牵引车增速平稳，载货车大幅回暖，反映投资需求旺盛。
　　11月潍柴国6占比继续提升。11月潍柴发动机中国6占比环比升1pct，潍柴重卡发动机市占率环比持平。
　　11月重汽市占率大幅回升。11月重汽重卡市占率环比升3pct，其中牵引车市占率环比升3.6pct，自卸车环比升6pct。
　　公司逻辑
　　潍柴动力（000338.SZ/2338.HK）：受益国6升级，燃料电池催化估值。随着重点城市实施国6，带动高端发动机占比提升，潍柴国6、大排量、LNG发动机等高盈利产品竞争力较强，预计产品结构的调整带来ASP和利润率的提升。同时，公司在燃料电池领域进行了深入的布局和研发投入，今年《山东省氢能源中长期发展规划（2019-2035）》基本完成编制，公司具备先发优势。
　　中国重汽（000951.SZ/3808.HK）：周期之巅与重汽的阿尔法。谭旭光接手重汽集团董事长后进行了一系列的改革，包括产品、销售、绩效等，有效提升了运营效率。但今年公司经营受政策影响较大，改革成效未充分在业绩上得到体现，预计明年是“见效之年”，公司的市占率、盈利能力有望超预期。对比全球商用车的估值水平（2020年10-15倍PE），公司折价严重（2020年6-7倍PE），我们认为估值没有反映公司的治理改善和竞争力提升。随着盈利的兑现，估值也将向全球中枢靠拢。
　　风险提示
　　投资需求下滑导致重卡销量下降
　　治超、环保没有严格执行