华创证券-【策略专题】面向2020，拥抱新引擎资产-191220

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　　面向2020：拥抱新引擎资产
　　站在当前时点，一方面是经历了2019年全球央行降息潮最高峰，当前进入货币政策观察期；另一方面近期经济景气开始出现边际改善。我们认为，全球投资周期尾声与中美库存周期错配的组合，决定了面向2020年，权益市场“大避险小逐险”的基本格局将会继续延续，但结构性补库将会提升经济改善预期，但库存周期的全面展开，则会面临着成本推升通胀的风险。2020年权益市场机会来自于结构性补库与成本推升通胀之间的进退。
　　权益市场“大避险小逐险”的风格
　　2008年之后，中国经济增速转向下行趋势中，美国进入非常规货币政策状态，深刻的改变了全球经济金融环境。当前中美投资周期处于下行趋势中，而库存周期存在着一定错配。历次投资周期尾声，美国股市都发生了平均40%的下跌，而当前中国又处于去库存周期尾声。对于权益市场而言，投资周期隐忧始终存在，而库存周期又存在着触底回升的希望。我们认为这一格局决定了权益市场从大的格局上将体现出“大避险小逐险”的特征，对于权益市场体现为核心龙头白马股行情抱团，对于债券市场则体现为信用分层。
　　宽松浪潮弱势延续与财政发力预期升温
　　从内生动能来看，当前全球终端需求仍显疲弱，结构性补库使得短期内经济数据改善，但预计难以出现库存周期全面展开。从外生动能角度看，经历了2019年贯穿全年的央行降息潮，而经济仍未出现明显的趋势性转变。货币宽松下，经济改善效应较弱，而资本市场持续创出新高，推升了资本市场不确定性，反过来则对货币政策取向形成了约束。近期已经可以看到国际上财政发力共识的不断升温。对于投资者而言，进入2020年需要关注货币政策宽松浪潮边际上的弱化，财政政策发力预期的持续升温。
　　在结构性补库中进攻，在成本推升通胀前撤退
　　从库存周期开面展开当前可以看到的驱动有：一是内生的结构性补库不断向全面性补库扩张，二是前期宽松货币政策形成的刺激效应足够强，三是可能的各国财政政策形成新的需求驱动。但中国CPI已经升破4%，且预计将延续至少半年，美国失业率已经处于3.5%充分就业状态。库存周期弱全面展开，成本推升通胀大概率将发生，中美货币政策维持稳定或难以延续，资本市场风险将会上升。在“大避险小避险”格局延续，结构性补库驱动风险偏好提升基础上，结合中国经济发展、时代特征、资本市场演化和阶段博弈特征，“新引擎资产”有望成为破局方向。我们认为新引擎资产有四个性质：新经济范式中的新驱动、新时代主要矛盾新方案、新型资本市场活跃主体、景气深度挖掘的新边际。
　　拥抱“新引擎资产”
　　结合“新引擎资产”的性质，我们梳理出新引擎资产的几个重要的有机组成部分。从投资角度看，这些领域我们认为具有更大的发展空间，相对更快的发展速度，基于社会主要矛盾具有更强的发展紧迫性，政策层面具有更大的倾斜力度。进入2020年，结构性补库驱动经济改善预期，市场风险偏好提升情况下，这些领域将有望接力核心资产，成为未来阶段市场超额收益的重要方向。分类来看，新引擎资产的几个重要部分包括：新基建、新制造、新能源、新材料、新消费、新IT。
　　风险提示：
　　全球经济动能弱化节奏超预期，联合宽松力度不及预期，逆周期调控政策超预期。