信达期货-2020年燃料油年报：低硫大势不可逆，预期偏差需留意-191219

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　　内容摘要：
　　低硫化时代来临，船燃需求“三分天下”格局成型
　　2020年船燃市场充满着较多不确定性，有多少高硫燃料油需求会被替代，这部分需求又如何在低硫燃料油和低硫柴油间分配，背后驱动因素在于高硫燃料油、低硫燃料油以及低硫柴油间价差。
　　高硫燃料油需求存在韧性，低硫燃料油供给存在隐忧
　　市场一直预期高硫燃料油需求将面临断崖式下滑，这部分需求量将由低硫燃料油和低硫柴油替代，这使得高硫燃料油似乎难觅底部，而低硫燃料油多头特征明显。考虑到船东仍然可以通过脱硫塔继续使用高硫燃料油，而且过剩的高硫燃料油还可以通过进电厂发电或是进炼厂的延迟焦化等装置来消化，高硫燃料油需求存在韧性。低硫燃料油方面，全球原油轻质化趋势降低了炼厂燃料油收率，从量上限制了低硫燃料油产量，同时通过混兑调和得到的低硫燃料油的稳定性和兼容性还差强人意，或导致合规低硫船用燃料油的更加稀缺。
　　低硫燃料油期货呼之欲出，预期差博弈下的多重交易机会
　　明年一季度低硫燃料油合约上市后，投资者的投资和避险途径更加丰富。操作上，高硫燃料油价格被打压至低位后容易因预期偏差出现报复性修复行情，单边操作难度大，而低硫燃料油具有明显的多头属性，值得重点关注。此外，高低硫燃料油价差、燃料油与沥青间价差、燃料油与原油间价差也是不错的套利组合，可以为广大投资者带来更多的投资机会。