中泰证券-2020年保险行业投资策略报告：积累性行业的细水漫流-191220

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　　行业核心观点
　　人均可支配收入增速放缓的负面因素会被安全可投资渠道的变少以及竞品收益率下降所抵消，国际经验也显示了利率下行周期对应年金险的销售高峰，同时受益于大型公司稳定的万能险结算利率，附加的养老社区等服务，监管对高预定利率产品的限制，我们看好2020年的储蓄险市场的增长以及上市公司份额格局的提升；
　　2019年全市场健康险增速大幅高于上市公司数据，且上市公司继续率承压，显示健康险市场竞争局势的激烈，2020年很难改变当前现状，客均保额（17年新客户客均保额依然只有17万元）提升将是上市公司保障新单提升的主要拉动力；
　　引入和培养人才来提升队伍的产能已经成为上市公司的共识，然而短期新业务价值的压力使得优才计划难以下定决心的坚定执行；
　　监管依然会是行业保费结构和增长的扰动因素，双录若扩展至全国，预判影响不可低估；
　　我们测算上市公司存量负债成本为2.8%-3%，当前上市公司加大超长久期地方政府债和银行优先股等资产配置，免税后票面利率在5%左右，依然可以保持稳定的利差；
　　推荐标的：中国人寿，新华保险，中国太保，中国平安，中国太平，中国财险，建议关注：友邦保险；
　　风险提示：重疾险销售不达预期；代理人产能提升的转型进度过慢，同时代理人数量没有增长；财险市场费用监管松动；权益市场大幅波动