信达期货-电解铝年报：甩掉库存包袱，利润修复铝价上行-191221

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　　核心观点
　　2019年，铝价走势内外分化，沪伦比值大幅上升。受亏损减产及意外停产影响，供应收缩库存持续大幅去化，沪铝震荡上涨且维持back结构，伦铝则受需求放缓成本下移拖累重心下移，库存累积。
　　2020年，供应端受投/复产产能加速释放而逐步略显宽松，市场普遍预期到下半年开始过剩库存累积。按SMM估算，2020年产量将增长2.5%至3644万吨。
　　需求端：一方面受房地产后周期提振，建筑铝材消费料有增长，同时汽车行业则在政策等因素推动下开始触底回暖;另一方面，2020年是“全面小康”宏伟目标的实现之年、“十三五规划”收官之年、“三大攻坚战”的最后攻关之年，财政刺激加码力保经济增速维持在6%左右将会支撑下游整体消费回暖。出口方面虽然受沪伦比值上升及海外经济形势等影响料将有所下降，但整体国内原铝消费将呈现恢复性增长。按照SMM预测，消费量约3169万吨，同比增长0.3%，库存积累20万吨。
　　成本端来看，氧化铝全球过剩局面基本确定，成本端将缺乏支撑，电解铝行业将维持一定生产利润。按照氧化铝2500元/吨，利润500-1000元/估算，电解铝价格中枢约13800元/吨。考虑到库存去化现货推动（甚至阶段性短缺），以及宏观经济政策刺激，铝价阶段性有望冲高突破。预计沪铝波动区间在13500-15000元/吨。
　　风险提示：中美贸易谈判反复；重大宏观风险事件；新产能投放超预期。