天风证券-银行业：农商行改革二十年-191221

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　　省联社改革较为缓慢
　　除去已落地的部分省外（直辖市、宁夏、陕西），目前其他省份省联社仍没有最终成熟的改革方案出台。省联社改革也已被提上日程，在2016年《中共中央国务院关于落实发展新理念加快农业现代化实现全面小康目标的若干意见》中提出：开展农村信用社省联社改革试点，逐步淡出行政管理，强化服务职能。在2017年的中央一号文件中也强调“抓紧研究制定农村信用社省联社改革方案”。此后，除已落地外的省份都在制定相应改革方案，但进展较慢，至今尚未出台。
　　农商行等农村金融机构是服务三农小微企业的主力
　　截至2018年底，农村金融机构60%的贷款余额投向涉农领域，提供了全国31.57%的涉农贷款和55%的农户贷款（在所有涉农贷款中，大型银行占比36%，中型占比为23.63%）。从普惠小微贷款口径来看，农商行截止3Q19余额为4.23万亿元，远高于其他类型银行。对于县域农商行（占大部分）来讲，贷款大多投放在本地区域，而当地的产业结构有限，导致其贷款行业集中度较高。截至1H19，江苏五家县域的上市农商行贷款前三行业占对公贷款比例达到75%左右。
　　农商行线下同业业务不能跨省
　　2018年及之后监管对农商行的思路就是回归本源，即服务当地的小微企业和三农。譬如银监农金【2018】12号文，一是要求穿透授信，二是重点要求严格控制对省外金融机构、出现负面舆情以及经营情况不明金融机构的同业授信。具体影响来讲，农商行的线下同业业务不能跨省（大部分已停），线上标准化业务不受影响，区分线上线下的一个重点是看是否需要签纸质合同。
　　未来农商行的选择是下沉服务重心，专注小微三农客户
　　从《农村金融部关于进一步加强农村中小金融机构大额风险监测和防控的通知》和《关于推进农村商业银行坚守定位强化治理提升金融服务能力的意见》两个发文来看，监管已经为农商行未来发展指明了一条清晰的道路，那就是坚守当地，下沉网点和客户资质，专注本地的小微和三农客户。
　　投资建议：关注小而美的优质农商行
　　在经济增速放缓和监管引导的情况下，我们认为未来农商行的出路在下沉重心，服务当地的小微和三农客户，做“小而美、小而优”的银行。我们建议持续关注小微金融业务出色的标杆农商行，如常熟银行、张家港行。
　　风险提示：农商行资产质量大幅恶化；金融市场业务监管超预期