兴业证券-移远通信-603236-执蜂窝模组牛耳，领万物互联浪潮-191221

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　　投资要点
　　蜂窝模组龙头，持续高增长可期。蜂窝模组黑马移远通信2018年一举超越巨头Sierra，跃居全球出货冠军。公司2016-2018年营收利润复合增速高于200%，2019年截至Q3已实现营收28.55亿元，超越2018全年。
　　乘5G万物互联东风，物联蜂窝模组一马当先。5G时代，大移云智高效融合，加速物联网产业扩张。蜂窝模组处感知连接层，广泛应用于交通运输、无线支付、智能抄表、共享经济、智慧城市等领域，先行受益、前景广阔，TSR预计2022年蜂窝模块出货将达3.13亿片，2倍于2017年。
　　立体优势构筑壁垒，全球扩张大显身手。在手握工程师红利的国内模组企业猛烈进攻下，海外厂商节节败退。移远通信在扩张中凭借全方位优势奠定了自身的市场地位：公司创始团队专注于技术，持续的高强度投入打造了完善的产品布局、知识产权及全球认证体系，为长期高速发展提供保障；模组产品拥有明显的定制化特征，724小时的针对性、本地化服务为移远产品构筑了更高的壁垒；移远凭借全球销售网络不断强化的规模效应，有望与固有优势间高效正反馈；自建智能制造中心在保障供应链安全的同时，还将持续提升产业链地位、加快研发进度，建立压倒性优势指日可待。
　　对以获取份额而非盈利为当前目标的移远通信而言，PS更为适合。我们预计移远2019-2021年收入为42.28/58.15/80.16亿元，净利润1.35/2.31/3.52亿元，对应PS为3.12/2.27/1.64倍，PE为97.5/57.1/37.4倍。登陆主板仅半年的移远通信已入选上证380指数，凭实力获得了更加优秀的流动性，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：物联网发展不及预期；汇率波动；贸易争端；人才技术流失风险。