中泰证券-航发控制-000738-聚焦航发控制系统主业，增长提速巩固龙头地位-211008

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航空发动机控制系统专业厂商，业内稀缺龙头标的。

公司前身是南方摩托股份有限公司，于1997年在深交所上市，2009年完成重大资产重组，置出全部摩托车及其零部件加工业务相关的资产与负债，同时发行股份购买中航工业旗下与航空发动机控制系统业务相关的资产。

2016年中国航发集团成立，对航发控制拥有实际控制权。

公司主要有三大业务板块：发动机控制系统及部件、国际合作和非航民品及其他。

2020年，公司实现营业收入34.99亿元，同比增长13.14%，近五年复合增长率为6.13%；2021年上半年营业收入为20.24亿元，同比增长25%。

2020年实现归母净利润3.68亿元，同比增长30.68%，近五年复合增长率为13.37%；2021年上半年归母净利润为2.96亿元，同比增长率为26.71%。

航空发动机是工业皇冠上的明珠，控制系统是其核心子系统。

现代航空发动机基本都采用全权限数字电子控制（FADEC）系统。

FADEC系统一般可分为控制计算机子系统、燃油与作动子系统、传感器子系统和电气子系统等。

国内从事航发控制系统研制生产的企业仍以大型国企为主，614所与航发控制同属航发集团的下属企业，但是产品略有差异，614所主要从事航空发动机控制系统中的软件、电子设备等产品的研制生产，航发控制则主要从事航空发动机控制系统中机械液压执行机构等产品的研制生产。

国内一部分民营企业包括海特高新、晨曦航空在部分航空发动机控制系统的部组件上具备一定的研制生产能力，此外中航机电具备发动机点火系统的配套能力。

航空发动机军民两用市场空间广阔。

航空发动机控制系统价值占比达到航空发动机的7%~24%。

随着“两机专项”政策的落地，航发研制生产提升至国家战略高度，航发控制系统的市场空前广阔。

在军用领域，未来10年，我们假设我国各类飞机总量达到现阶段美军的80%，则中国新增三代机、四代机分别为1100架和380架左右。

各类直升机3550架，大型运输机490架，特种飞机1000架左右，合计价值量在2.08万亿，由此带来的年均航发控制系统需求超93.80亿元。

在民用航空领域，未来二十年，中国航空市场将接收50座以上客机8725架，交付价值约8.57万亿元，由此带来的我国商用航发控制系统每年的市场规模可达141.45亿元。

此外，航发控制具备如航空发动机摇臂、飞控系统和燃油系统滑阀偶件及其他精密零件的制造能力，并在航空零部件国际转包生产中具备一定的竞争优势，将充分受益于国际航空制造业的回暖复苏。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年收入分别为43.35亿元、54.12亿元和67.84亿元，毛利率分别为31.2%、31.27%和31.64%，归母净利润分别为4.94亿元、6.66亿元和8.58亿元，对应EPS分别为0.42元、0.57元、0.74元。

选取航空发动机产业链龙头标的航发动力和为飞机控制系统配套的上市公司中航机电与中航电子作为可比公司，可比公司2021-2022年平均PE为53.79X、42.00X。

公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业，主要业务的技术壁垒高、研发生产难度大，给予一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：军品订单不及预期；产品交付延迟风险；市场空间测算等偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。