中泰证券-中泰时钟资产配置月报：信用有待企稳，A股市场仍乐观-211008

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宏观环境宏观基本面的主导因素或从疫情后的“货币政策面”转向“信用面”，即中小企业的基本面是否迎来好转及消费水平是否提升：1）年内信用扩张虽然下滑，但继续下行空间不大；2）经济的领先指标来看，预计年底前经济产出增速仍将持续回落，但经济下行斜率或比方向更重要；财政支出力度增长明显，城投债当月新增23454亿元，地方政府专项债当月新增9738亿元，配合稳健适度的货币环境，经济仍有望被托“底”，产出增速下行斜率有限；3）年末资管新规即将到期，信托余额非标占比已经下降到57%，年内降幅较快，但距离年末资管新规要求的50%还有较大距离。

Q4股市资金流入还是会比较充裕；当前大金融板块仍然具有明显的估值和股息率优势，尤其保险股性价比已突破历史高位，基本面没有更多恶化时反弹需求明显；4）仍维持通胀降温的预期，另外加工工业与原材料剪刀差持续小幅反弹，预计上下游价格剪刀差将持续回归，利好中游制造端；另外并购重组活跃度显著上升，对中小市值股形成支撑，Q4市场风格完全切向消费蓝筹的可能性不大。

A股：乐观。

信托、银行理财产品的收益率和规模持续下降，并购重组活跃度回升均对A股估值形成较强支撑。

看好中游制造业及大金融板块表现。

港股：配置低估值、高股息标的。

经过近期调整，港股市场整体估值已回落至相对低位，业绩超预期增长的公司股价有望反弹。

规避受政策影响较大行业。

固定收益：中性。

经济增速已在年中见顶，产出缺口转负，通胀压力降温，对利率债表现形成持续支撑。

但金融机构间的资金空转程度回落对短期债市表现有所压制。

贵金属：逢低做多。

债务货币化的闸门一旦开启很难停止，基建计划实施也需要美联储配合，三季度美联储政策收紧可能不及预期。

中长期来看，贵金属具有保值优势。

但短期就业数据强劲及美国流动性拐点对贵金属价格或有压制，以逢低作多思路为主。

原油：中性。

随着海外进一步开放，供需中期仍处于紧平衡格局，年底前欧佩克+预计按原计划路线谨慎增产，非欧佩克国家是否谨慎增产对原油的影响重要性增加。

但目前油价已接近80美元高位，仍需谨慎短期的获利了结压力及伊朗核谈判带来的事件型冲击。

行业超配：建议超配银行、建材、证券、电子、食品饮料。

基金组合表现行业轮动组合通过每月优选5个行业，获取相对沪深300的超额收益。

2021年9月行业轮动组合收益0.68%，沪深300月收益1.26%。

2020年10月跟踪以来组合累计收益32.7%，同期沪深300的收益率为6.1%，行业轮动组合累积超额收益26.5%。

全天候组合通过在权益资产、固定收益、商品之间的优化配置，获取较稳健的绝对收益。

2021年9月全天候组合收益-0.52%，以“30%沪深300+60%债”的基准月收益率为0.25%；2020年7月跟踪以来组合累积收益27.4%，同期基准收益率为7.9%，全天候组合累计超额收益19.5%。

风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化；文中涉及基金及配置比例仅作投资参考。