新时代证券-宏观经济：2020年1月资金面怎么看-191222

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　　2020年1月资金面存在较大缺口
　　一般而言，春节当月资金面波动会加大，2020年春节在1月，居民取现需求强，1月又是传统缴税大月，加上年初地方专项债可能提前发行，资金面存在较大缺口。
　　公开市场操作：逆回购方面，2019年12月中旬开展5500亿元14天逆回购将在2020年1月初到期。MLF方面，2020年1月无MLF到期。
　　外汇占款：近期花旗欧洲经济意外指数飙升至2019年以来最高，欧洲经济相对于美国的弱势程度在减轻，短期压制美元指数。近两年人民币汇率大幅波动基本都和贸易摩擦挂钩，中美达成第一阶段协议，贸易摩擦暂时缓和。同时考虑到2019年初以来外汇占款基本稳定，即便是人民币大幅贬值的8月，外汇占款流失也只有80亿元左右。综合考虑，2020年1月外汇占款可能小幅负增长。
　　M0：春节当月，居民取现需求强，回顾过去春节在1月的年份，最近四年（2009年、2012年、2014年、2017年）M0环比平均增长1.3万亿元。
　　财政缴税：历年来1月都是财政缴税大月，导致财政存款增加。需要注意的是，2015年以来地方债大规模发行，也会导致财政存款增多，不过，商业银行自有资金购买地方债导致的财政存款增加，是新创造的存款，并没有减少银行准备金，也就没有减少基础货币。2010-2013年1月财政存款增量均值为3306亿元，考虑到名义GDP的增长以及增值税减税，2020年1月缴税引起财政存款增加的规模或高于3306亿元。
　　地方专项债：财政部提前下达2020年专项债额度1万亿元，同时要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，做好专项债券发行使用工作，早发行、早使用，确保2020年初即可使用见效，尽早形成对经济的有效拉动，因此，这批专项债可能有相当一部分在1月发行。
　　资金面紧不紧还要看央行的操作
　　统计最近5年春节所在月份DR007的变化幅度与波动率，资金面存在缺口不代表最终资金面会紧张，还要看央行的操作。以2018年为例，央行为了满足春节提现、交税、两会维稳等需求，通过定向降准、CRA、MLF、OMO等方式维持流动性稳定，2018年2月资金面变化幅度与波动率都不大。对于专项债发行，2019年也出现了专项债发行节奏前倾，这是过去几年没有的，而2019年央行通过全面降准、OMO等方式维持春节前流动性稳定。
　　风险提示：政策落实不及预期