一德期货-国债期货投资策略周报：降准预期引发的春季躁动-191222

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　　核心观点摘要
　　上周国债期货先跌后涨。周一MLF利率未跟随下调，资金面收敛，期债窄幅波动；周二受经济数据转暖影响，股市大涨，期债回调；周三周四央行重启逆回购投放，并顺势下调14天OMO利率5BP，资金面转松，期债反应平淡；周五，LPR报价利率不变市场重燃降准预期，期债大涨。截止上周五TS2003、TF2003和T2003分别收于100.29（周涨0.06%）、99.74（周涨0.10%）和97.90（周涨0.11%）。周内TS2003合约持仓量增加645手，成交量增加1.74万手；周内TF2003合约持仓量增加1136手，成交量增加2.27万手；T2003合约持仓量增加3058手，成交量增加5.63万手。
　　上周资金面先紧后松。央行重启公开市场操作，周初续作MLF，净投放140亿流动性，周后期逆回购净投放6300亿流动性。截止周五收盘R001加权平均利率收于1.87%（-31BP），R007加权平均利率收于2.42%（-11BP）。DR001加权平均利率收于1.79%（-34BP），DR007加权平均利率收于2.22%（-20BP）。
　　上周利率债总计发行1893亿元，国债、地方债、政金债分别1369亿、207亿、317亿。一级市场利率债招标需求依然旺盛。二级市场，中期和短期国债收益率下行幅度较大。一年期国债和国开债收益率分别-3BP和-4BP至2.58%和2.70%，五年期国债和国开周内-2BP和-4BP至2.97%和3.41%，十年期国债和国开债收益率0BP和0BP，收于3.18%和3.59%。国债10Y-1Y走扩3BP至60P，10Y-5Y走扩2BP至21BP；国开10Y-1Y走扩1BP至89BP，10Y-5Y走扩4BP至18BP。
　　上周在11月经济数据公布后，债市的震荡格局终于打破，前半周期债回调。周后期在央行重启逆回购投放后，资金面重回宽松，短端利率下行较多，带动曲线走陡。周五LPR报价利率维持不变，市场解读为商业银行点差调降动力不足，降成本政策目标下，后期央行将进一步降准期，期债收于光头阳线。回顾2018年末2019年初，债市也曾有降准预期，但当时市场经济预期悲观，而目前库存周期回暖、中美贸易阶段性进展、股市上涨预期均与彼时的基本面预期差异较大。尽管不排除明年年初地方债发行窗口央行降准的可能，但我们认为对冲资金缺口目的的降准对债市的利好作用不大。近期盘面或受降准预期体现春季躁动，但我们认为躁动只是躁动，难以形成上涨趋势，操作上建议反弹沽空期债。
　　曲线形态上，资金面宽松，现券短端表现好于中长端，现券10年-2年、10年-5年期限利差分别收于56BP（+7BP）和21BP（+2BP）。目前期货三主力对应远期收益率2.85%、3.06%和3.25%，10-2、10-5利差在40BP（+1BP）、19BP（0BP）。上周资金面转松影响，现券短端收益率下行明显带动10-2利差走扩，叠加短债现券表现强于期货，导致期货10-2利差走扩并不明显。短期降准预期可能对债市有一定扰动，若盘中期限利差可能收窄，做陡策略可以考虑止盈离场。情绪过后，长端利率仍有反弹动力，再择机布局做陡策略。