山西证券-中央经济工作会议点评：重点关注具备乘数效应的先进制造企业的投资机会-191213

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　　投资要点：
　　“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大，预计2020年经济增速会缓步下降但失速的可能性不大
　　今年关于经济的相关表述从此前的“经济面临下行压力”变为“经济下行压力加大”，中央经济工作会议对于经济形势的分析更加深入和透彻，对困难做了充分的估计。预计2020年的逆周期调节力度将强于2019年，但政策的目的仍旧是托底经济，搞强刺激和大水漫灌的可能性不大。
　　制定实施国企改革三年行动方案，提升国资国企改革综合成效，关注国企改革的投资机会
　　中央经济工作会议重点提及了国企改革。回顾2019年的资本市场，国企改革的动作频频。本次会议再度提及国企改革并给出了时间表，我们预计后续国企改革将从目前的做增量、做规模的并购重组向双方互相交叉持股、加强战略协同转变；将从目前的国企之间的混改向国企与各类所有制企业进行市场化混改转变。
　　保持宏观杠杆率基本稳定成为下一阶段的调控目标
　　本次中央经济工作会议也把2019年“三大攻坚战”中排在第一位的“防范化解重大风险，坚持结构性去杠杆”等关于金融风险和债务风险的表述放到了第三位，而“扶贫”被排到了第一位。从中央的表述来看，降杠杆的目标已经基本实现，叠加全球经济下行压力加大，世界主要经济体的央行都进入了降息周期，我国也提出了加大逆周期调节力度，在此种背景下保持宏观杠杆率稳定是更优的选择，也是下一阶段的调控目标。
　　引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”，有助于改善地产融资一家独大的投融资格局，避免形成新的无效产能
　　我们认为，此次中央经济会议的提法有助于改善地产融资一家独大的投融资格局，避免形成新的无效产能。在旧的产业经济结构中，因为我国住房需求严重不足，且房地产具备天然的信贷放大功能，资金的投放和社会信用扩张围绕房地产产业链展开，房地产成为了向实体经济投放货币的重要渠道。但近年来中央对房地产调控的定力很强，定义房住不炒，由此就需要培育新的信贷投放渠道来疏通货币政策的传导机制。本次会议引导资金投放到“具有乘数效应”先进制造，就是对先进制造给予厚望，希望先进制造能够替代房地产行业，能够起到信贷放大的功能，成为疏通货币政策传导机制的重要一环。同时本次会议重点支持，要投向“供需共同受益”的领域，就是要避免形成新的无效产能。投资者可重点关注高端设备。
　　再提推动金融体制改革，资本市场改革进程有望加速
　　近年来资本市场在中央工作经济会议和中央政治局工作会议中的篇幅逐步增加，表明了中央对于资本市场的重视程度逐渐提高。本次会议中有三点值得重点关注，即提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革。2019年A股多家上市公司爆出财务造假等丑闻，而目前法律法规的惩罚措施长期未改，对于上市公司的约束力较差。同时，由于缺乏退市机制，壳公司无法出清，与中央加快淘汰僵尸企业的大政方针不符。而科创板的诞生和运行在一定程度上有效的解决了上述两个问题。从中央的表态来看，后续创业板和新三板的改革进程将会加快，资本市场改革进程有望提速，创业板和新三板也降迎来了极好的投资机会。
　　风险提示：
　　政策落地速度低于预期；配套政策刺激力度低于预期