天风证券-基金专题报告：互联网，头部公司估值低位，政策规范利好长期，细分板块价值不改-220219

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互联网行业增速趋稳，进入转型调整期近几年互联网指数从快速攀升到下行回稳，产业互联网加速演进，互联网行业进入转型调整期。

行业增速从高速增长到中高速平稳发展。

竞争格局从高度集中到多极竞争演化，业务布局从横向扩张向纵深耕耘。

电商、社交、搜索等传统业务增长放缓，音视频、数字金融、在线租赁等新兴业务成为发展新动力。

互联网用户渗透率超七成，用户规模的增速放缓。

细分领域空间尚存，网上外卖、在线医疗和在线办公的用户规模增长最为显著，增长率均在10%以上。

游戏出海势不可挡，短视频增长强劲，传媒版块受监管影响，业绩差异驱使个股分化游戏自研出海收入持续增长，2021年国内游戏市场实际销售收入2965.13亿元，yoy+6.4%，自主研发游戏海外市场销售收入180.13亿美元，yoy+16.59%。

快手21Q3实现总收入205亿元，同比增长33.4%。

美团新业务增长强劲，京东健康营收快速增长；金蝶国际转云初见成效，明源云营收结构改善；网络文学：阅文经营拐点已至，IP运营延续公司长期增长；小米营收净利润增长稳健，研发投入持续扩大。

HKC互联网指数自2017年起波动上升，整体涨幅明显超越A股互联网指数，20年初至2021年2月19日涨幅接近170.26%。

但随后资金配置影响指数下行，21Q3由于监管政策趋严，再次经历明显调整，20年年初至22年2月11日港股通互联网指数上涨30.97%。

展望22年，底层技术的落地催化互联网服务形式的创新，扩大互联网市场的用户群体，细分行业的新转型催化业绩上升，个股表现取决于公司竞争力体现的业绩差异。

中美政策监管收紧，港交所持续改革，互联网优质企业加速回流港股港交所新规以来，中概股加速回流。

中美两国监管政策变动加速中概股回流。

美国众议院通过《外国公司问责法案》，加强对外国上市公司的监管。

中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，提出加强对中概股的监管以及跨境监管合作，受两方政策收紧影响，港股对互联网企业的吸引力持续增加。

港股互联网估值处于历史低位，回港上市仍受优质公司青睐。

中证港股通互联网指数投资价值分析中证港股通互联网指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为样本股，旨在反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。

该指数流动性好，行业分布集中，精准定位互联网行业，南向资金持股占比有所回升，具备发展潜力。

港股互联网ETF（基金代码“513770”）跟踪中证港股通互联网指数，首发规模6.07亿，于2022年2月18日上市，敬请关注。

风险提示：1.游戏流水不及预期；2.公司业绩不及预期；3.政策监管风险；4..疫情不可控因素风险；5.本报告基于指数历史数据分析，市场环境、政策变动等因素皆可能使得指数投资价值分析失效。