浙商证券-文灿股份-603348-深度报告：车身一体化浪潮掀起，铸就铝压铸明日之星-220218

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报告导读一体化压铸工艺由于轻量化、降本、提高生产效率，由特斯拉引领多家车企也已跟进，行业正在掀起一体化压铸工艺革命。

公司凭借10年大型铝压铸车身件的积淀，领先优势明显且已获得重大订单，我们认为公司一体化压铸客户拓展进度有望超预期，将充分享受新产业趋势红利。

投资要点新能源催生一体化压铸工艺革命一体化压铸本质上是高压铸造工艺，由特斯拉率先推广，在原本设计中多个单独、分散的小件经过重新设计高度集成，再利用大型压铸机进行一次成型。

一体化压铸的优势主要体现为降本、轻量化和生产效率的提升，在特斯拉示范效应下，蔚来、理想、小鹏均已跟进该工艺，根据产业链信息和国内外媒体，华为/赛力斯、福特、大众、智己、小米等车企都在规划，汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。

根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向8000元，市场前景广阔。

一体化压铸工艺是系统性壁垒，体现为材料、模具和压铸过程控制材料端：一体化铸件规格更大，无法进行热处理，需要材料端的创新，研发出特殊的免热处理铝合金材料。

模具端：一体化模具大、流道设计复杂、壁厚变化结构较多，对产品成型有重要影响。

过程控制：一体化车身件较大、成型时间比小件长，因此对成型过程的干预和控制要求高，需要保证产品前端和末端性能的一致性、力学性能（抗拉、屈服、延伸率、折弯角等）和良率。

10年大型铝压铸车身件积淀，铸就一体化压铸明日之星公司在铝压铸车身件上拥有10年经验，是公司做一体化压铸车身件的基础，因为一体化压铸件是更大、集成度更高的车身件。

车身件由于对汽车起支撑、抗冲击的作用，对强度、延伸率、可焊接性都有着极高要求，材料制备、压铸难度非常大。

公司多年以来持续研发并提升高真空压铸技术、应用于高真空压铸的模具技术、特殊材料开发或制备技术及相关生产工艺技术，先后为特斯拉、奔驰、蔚来等中高端车型供应铝压铸车身件，积累了丰富的技术和量产经验。

公司2020年开始储备车身一体化技术，目前已获得两个重大订单，我们认为公司一体化压铸客户拓展进度有望超预期，将充分享受新产业趋势红利。

盈利预测及估值一体化压铸产业趋势明确、制造工艺门槛较高，公司此前在大型铝压铸车身结构件上积淀深，具有绝对的领先优势，已获得多个重大订单，我们认为公司一体化压铸客户拓展进度有望超预期，将充分享受新产业趋势红利，同时公司全面拥抱新能源，围绕车身、底盘、大三电、电池托盘/储能箱体布局产品线，在手新能源订单充沛，业务结构将得以持续优化盈利能力有望持续提升，预计2021-2023年公司营收为41.0、55.0、69.9亿元，同比增速为57.7%、33.9%、27.1%，归母净利为0.8/3.9/6.0亿元，同比增速为0.7%/358.6%/54.1%，EPS为0.33/1.49/2.30元/股，对应P/E为140.81/30.7/19.93，给予“买入”评级风险提示全球缺芯、疫情等反复影响全球汽车行业景气度；一体化压铸进度不及预期；铝价上涨。