东方证券-有色、钢铁行业新材料系列报告②：极薄锂电铜箔加速渗透，4.5微米供需改善显著-220218

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核心观点极致能量密度需求推升4.5μm极薄锂电铜箔应用。

由于下游电池厂商高能量密度及降低成本的要求，继6μm锂电铜箔之后，4.5μm锂电铜箔未来有望成为主流产品之一，目前头部动力电池企业宁德时代部分产品开始应用4.5μm锂电铜箔。

需求：2021-23年全球锂电铜箔需求复合增速预计将达到29%。

新能源汽车动力电池为锂电池需求占比最大的终端领域，占比高达72%，其次为3C数码和储能用锂电池。

我们预计2021-2023年全球锂电需求量或将分别达474.3、709.5和941.5GWh，年均复合增速为51%。

我们假设：（1）2021-2023年国内4.5μm铜箔整体的渗透率从9%提升至35%，6μm锂电铜箔整体的渗透率将从57%降至39%；（2）海外6μm锂电铜箔整体的渗透率将从11%提升至34%，而4.5μm整体的渗透率将从0%提升至8%。

2021-2023年全球锂电铜箔需求量预计将分别达到50.14、67.82、83.96万吨，年复合增速为29%。

供给：2021-2023年全球锂电铜箔产能复合增速预计将达到28%，竞争格局总体优化。

截至2021年底全球锂电铜箔总产能约为51万吨，2021-2023年全球锂电铜箔总产能年复合增速预计将达到28%。

其中中国大陆、韩国产能合计占比高达90%，2021-2023年新增产能也主要来自这两个地区，全球锂电铜箔产能扩张竞争激烈，国内的诺德股份、德福科技和嘉元科技或成最大变量。

据产能规划测算，2021-2023年全球锂电铜箔行业CR4将由34%提升至38%左右，CR8将由50%提升至60%左右。

随着国内龙头企业进行大规模的产能规划和建设，2021-2023年全球及国内锂电铜箔的竞争格局总体优化。

供需平衡：预计2022-2023年4.5μm锂电铜箔的供需格局将大幅优于行业整体。

2021-2023年全球锂电铜箔新增产能分别为8.27、18.34和19.75万吨/年，假设新增产能利用率为70%，2022-2023年全球新增锂电铜箔供给过剩幅度预计为13.7%、-3.3%，表明行业整体的供给格局将小幅改善。

在12家头部厂商新增产能中4.5μm锂电铜箔占比30%-50%的情况下，2022年新增4.5μm锂电铜箔的供给过剩幅度预计为-46.6%至-67.9%，2023年预计为-33.3%至-60.0%，全球4.5μm锂电铜箔的供需格局将持续改善，并明显优于整体市场。

4.5μm锂电铜箔的壁垒清晰，行业龙头有望优先占领市场。

极薄锂电铜箔生产具有较高的壁垒。

（1）技术壁垒：工艺技术要求极高，Know-How需要长期经验的积累；（2）认证壁垒：取得供应商认证通常需要6-12个月左右的小批量供货。

锂电铜箔龙头企业更容易释放产能、达成销量，或将优先占领4.5μm锂电铜箔的市场投资建议与投资标的随着4.5μm锂电铜箔渗透率将不断提升，2022-2023年4.5μm锂电铜箔的供需格局将持续向好。

因此，锂电铜箔，特别是4.5μm所代表的高性能极薄铜箔行业或将具备中长期的成长性。

由于极薄锂电铜箔生产具有较高的技术壁垒、认证壁垒，锂电铜箔龙头企业更容易释放产能、达成销量，或将优先占领4.5μm锂电铜箔的市场。

建议关注国内锂电铜箔行业龙头企业，如嘉元科技(688388，未评级)、诺德股份(600110，未评级)等。

风险提示宏观经济增速显著放缓。

国内及海外新能源汽车和储能行业政策发生重大变化。

工业金属铜价格大幅波动。

部分企业产能扩张计划变动、4.5μm铜箔渗透率不及预期将对本文测算结果造成影响。