中泰证券-固收点评：2021年地区社融怎么看？-220218

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日前，人民银行公布了2021年地区社会融资规模增量统计数据，本文基于此对31省市新增社融变化的趋势和结构进行分析，供投资者参考。

社融增速先降后升，债券表外拖累明显。

2021年前三季度社融增速持续回落，9月末社融存量同比增速降至10.0%的历史最低点，较2020年底下行3.3个百分点，四季度社融增速企稳回升，累计上行0.3个百分点。

从结构上看，2021年表内信贷融资金额与2020年相比基本维持稳定，社融增速下滑的主要原因是政府债券、企业债券和表外三项融资规模大幅减少。

区域分化：辽宁新增社融为负。

从全年新增社融同比增速来看，实现正增长的省市均受到表内信贷大幅上升的支撑。

2021年全国新增社融同比增速-5.45%，青海、内蒙古、海南、上海、浙江等九省实现正增长，主要来自于人民币贷款融资规模大幅上升的拉动，青海和内蒙古还额外受到基数较低的影响。

辽宁是2021年唯一新增社融规模为负的省市，或表明辽宁地区融资需求疲弱，信用环境趋紧。

2021年地区新增社融分化进一步加剧，广东、江苏、浙江、山东和北京五省市贡献了全国新增社融规模的一半，合计占比较2020年提升2.5个百分点；排名前十省市占比近七成，较2020年提高3.1个百分点；而排名后十省市占比则下降1.5个百分点至4.7%，主要集中于东北三省及青海、宁夏、西藏等西部省份。

地区社融背后的结构变化：1）表内贷款是社融增长主力，区域信贷不平衡问题边际改善。

2021年多数地区新增人民币贷款占新增社融总量比重集中于50%-90%，部分欠发达地区，如宁夏、黑龙江对银行信贷的依赖度更高，占比超过100%。

2021年排名前十省市新增人民币贷款规模合计占全国总量的67.3%，比2020年低2.5个百分点，主要集中于经济发达的东部省份。

排名后十省市占比小幅上升0.3个百分点至6.1%，主要集中于东北和西部省份，反映2021年信贷资源向以往信贷增长缓慢的地区倾斜，但改善幅度较为有限。

2）企业债融资整体收缩，区域信用分化。

城投和地产融资收缩背景下，2021年企业债融资整体减少。

江苏、浙江、江西、安徽、内蒙古五省全年企业债券融资“不降反升”，表明区域信用风险相对可控；山西、天津、云南和河北等区域企业债券融资不仅同比大幅下降，而且全年绝对规模净减少，表明相关区域信用债主体再融资压力较大。

3）政府债券发挥金融资源再平衡作用。

为平衡区域发展，在直接融资资金流出山西、黑龙江、宁夏、云南等经济欠发达地区时，政府债券在区域间起到了一定的再平衡作用，2021年直接融资净流出的九个省市政府债券融资占比均值达到42%，远高于全国水平的28%。

4）表外融资持续缩减，部分区域信用风险或上升。

2021年大部分地区“非标转标”进展顺利，非标融资（包括委托贷款和信托贷款）下降的同时，表内贷款增长较快。

但是部分区域新增人民币贷款增速为负、非标融资压降规模较小甚至新增规模为正，区域内实体企业再融资压力上升和信用资质下降风险需要引起重视。

风险提示：货币政策收紧超预期；区域信用风险上升。