浦银国际-Sea-SE.US-印度市场拓展受阻，下调目标价，但全球化布局依然值得期待-220217

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近日，印度方面建议禁止54款中国APP，其中包括Sea旗下游戏《FreeFire》。

我们认为此举或使公司在印度市场拓展受阻，但对公司当前收入影响相对有限。

受印度市场的不确定性以及近期板块估值回调影响，我们调整目标价至211美元，潜在升幅49%，维持“买入”评级。

《FreeFire》在印度被禁，用户影响大于收入影响：近日，印度方面以隐私安全问题为由，建议禁止54款中国APP，其中包括Sea旗下热门手游《FreeFire》。

根据AppAnnie数据，《FreeFire》连续多个季度位居印度手游畅销榜第一，但印度市场对公司整体游戏收入贡献较为有限。

根据SensorTower数据，2021年Sea移动游戏收入来自印度市场的占比不到3%，而新增下载量约三成来自印度市场。

印度市场扩张短期受阻：《FreeFire》在印度遭禁，公司在印度市场的其他业务也面临一定风险，如电商业务Shopee。

Shopee于2021年8月才进入印度市场，目前并非公司电商业务的核心地区，但快速增长的印度市场也被视为新的增长点之一。

因此，在悲观的情境下，公司未来增速或受到一定影响。

持续看好东南亚市场红利及公司全球化布局：我们持续看好东南亚人口结构红利及互联网经济增长潜力。

同时，公司不断拓展全球化业务布局，游戏业务覆盖上百个国家和地区，电商业务除亚洲市场，亦向南美和欧洲市场扩张，全球化战略进一步降低了依赖单一市场的风险。

维持“买入”评级，调整目标价至211美元：由于公司在印度市场拓展或受阻，我们将公司2022E/2023E收入略微下调3.0%/3.7%，同时考虑到板块估值回调，我们调整目标价至211美元，对应公司2022E/2023E年8.1x/6.1x的P/S，仍看好公司长期发展，重申“买入”评级。

投资风险：行业竞争激烈；加速扩张或导致盈利不及预期。