东吴证券-华鲁恒升-600426-碳酸二甲酯与己内酰胺项目投产，新材料转型加速推进-211010

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碳酸二甲酯增产提质项目投产，实现低成本突破：碳酸二甲酯为公司生产乙二醇的衍生产品，公司通过中试实验，自主研发了乙二醇生产线联产碳酸二甲酯的新工艺和新型催化技术，产品质量和收率大幅提升。

在完成中试实验的基础上，公司对年产50万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造。

随着技改项目陆续完成并投产，预计整套装置具备联产30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。

根据技改项目立项报告，碳酸二甲酯增产提质系列技改项目总计投资3.2亿元，我们预计公司DMC生产成本具有优势。

根据百川盈孚，2021年10月8日，工业级DMC出厂价1.35万元/吨，较2021年初上涨68.75%。

电池级DMC用于锂电池电解液溶剂，售价更高，且受益于新能源汽车快速发展，需求高速增长。

依托公司工程化能力的优势、项目技改后有望显著提高DMC产出和纯度，增厚公司利润，产品高端化。

己内酰胺装置打通，化工新材料板块占比持续提升：酰胺及尼龙新材料项目以苯和氢气为原料，采用先进的工艺技术，主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置，配套建设双氧水、硫酸装置。

本项目预计总投资49.8亿元。

20万吨尼龙6切片等生产装置目前处于在建状态，预计明年上半年投产。

酰胺及尼龙新材料项目己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。

可年产己内酰胺30万吨、硫铵48万吨，能够进一步壮大公司化工新材料板块，优化产品结构，提高企业盈利能力。

德州基地产业链高端化，荆州基地打开成长空间：2021年8月3日-9月24日，山东省德州市发改委网站公示《市发改委2021第七、十批项目立项情况公示》，其中包括公司尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目、高端溶剂项目。

其中高端溶剂项目：总投资10.31亿，以草酸二甲酯为原料，采用先进的催化脱羰技术，建设60万吨/年碳酸二甲酯装置，年产碳酸二甲酯30万吨,碳酸甲乙酯30万吨，年副产碳酸二乙酯5万吨。

公司荆州基地首批布局2个项目：（1）投资59.24亿元的园区气体动力平台项目，预计形成销售收入52亿元、年均利润总额7亿元。

（2）投资56.04亿元的合成气综合利用项目，建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF，建设期预计36个月。

预计形成销售收入59.68亿元，年均利润总额6.26亿元。

盈利预测与投资评级：我们维持此前预期，预计公司2021~2023年归母净利润分别为74.32亿元、76.46亿元、73.56亿元，EPS分别为3.52元、3.62元和3.48元，对应PE分别为9.54X、9.27X和9.64X。

考虑公司受益本轮主营产品景气周期，“十四五”多个项目促成长，开辟第二增长曲线，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动、原料价格波动、新项目进展不及预期。