光大证券-禾望电气-603063-投资价值分析报告：聚焦电能变换与控制，打造风光储核心竞争力-220218

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禾望电气：电能变换及控制解决方案提供商。

公司专注于电能变换领域，覆盖新能源发电和电气传动领域，主要产品包括风电变流器、光伏逆变器、电气传动类产品，同时布局储能、电能质量产品等。

风电变流器：国内独立变流器龙头厂商。

“双碳”背景下风电前景广阔，平价时代周期性弱化。

2021年我国海上风电异军突起，全年新增装机16.9GW。

据我们测算，中国风电变流器2025年市场规模将达72.9亿元，“十四五”期间市场规模超300亿元。

公司是独立第三方风电变流器供应商龙头，下游客户群体广泛。

2020年禾望电气变流器配套占比较大的风电机组品牌有：运达风电、东方电气、中国海装、三一重能、明阳智能、上海电气等，按装机功率口径市占率约为16.7%。

光伏逆变器：产品突围，进军海外。

全球光伏装机量屡破新高，22年全球装机规模有望突破220GW。

分布式光伏整县推进叠加风光大基地建设，需求端无忧。

展望2022年，中国龙头硅料企业大规模产能的陆续释放，上游价格有望下降，从而打开终端需求市场。

据我们测算，2025年全球光伏逆变器市场空间有望超过1000亿元。

公司获得2021中国光伏逆变器企业20强榜单第9名，2020年实现全球出货量2019MW。

目前公司以集散式和组串式方案并举，大力布局分布式光伏发电系统，并积极拓展海外市场。

2021年12月15日，公司与巴西知名新能源企业ISBrasil签署2022年光伏100MW战略合作框架协议。

电能变换产品线：五大产品多维布局。

公司以其电力电子技术平台为核心，广泛拓展多个产品线。

在电气传动领域，自主研发了HD2000系列低压工程型变频器、HD8000系列中压多电平变频器和HV500系列高性能变频器；在储能领域，提供具有竞争力的共交流或共直流储能系统整体解决方案，具体产品包括储能变流器（PCS）、能量管理系统（EMS）、STS切换装置、成套储能系统等产品。

同时，公司还覆盖SVG、风力发电配套产品、新能源汽车充电产品等。

盈利预测、估值与评级：我们预计公司2021-23年的营业收入分别为18.36/29.22/39.08亿元，归母净利润分别为2.40/4.39/5.85亿元，对应EPS为0.55/1.01/1.34元。

当前股价对应21-23年PE分别为68/37/28倍。

参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司风电变流器业务具备竞争力，光伏逆变器业务拓展顺利，同时布局电气传动及储能业务，应用前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：风电、光伏装机不及预期；海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。