东亚前海证券-盐湖股份-000792-首次覆盖报告：钾肥巨头重回归，聚焦钾锂迎增长-220218

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核心观点公司是国内起步最早、规模最大的氯化钾生产企业，并且依托资源优势布局盐湖提锂。

2021年上半年，氯化钾和碳酸锂业务贡献了主要利润，其中氯化钾毛利润占比91.32%，碳酸锂毛利润占比7.76%。

2021年前三季度公司实现营业收入107.99亿元，归母净利润37.15亿元，同比增长75.41%。

公司聚焦钾锂业务，布局早、产能高。

氯化钾方面，目前公司拥有氯化钾产能达500万吨，占全国总产能的64%。

2020年公司钾肥产量551.75万吨，位居全国第一，在国内市场占比达到78.37%。

碳酸锂方面，公司的先发优势明显，拥有15年盐湖提锂产业化经验。

公司目前拥有碳酸锂产能3万吨，并且另有3万吨与比亚迪的合作项目在中试阶段。

氯化钾价格持续上涨，利润压舱石作用突显。

截至2022年2月7日，国内氯化钾市场均价报3475元/吨，同比上涨70.85%。

氯化钾价格在低迷12年后，重回上行通道。

氯化钾进口依赖度高，受国际市场影响大。

目前国际氯化钾价格处于高位，并在白俄罗斯受制裁等因素影响下处于上升趋势，因此预计国内氯化钾市场仍将保持高度景气。

结合公司的产能优势，预计氯化钾业务将会为公司贡献巨大利润，成为公司业绩增长的压舱石。

新能源汽车产量高增，盐湖提锂打开第二增长曲线。

2021年，我国新能源汽车产量达354.5万辆，同比上涨173.7%。

随着新能源行业的景气上行，碳酸锂需求有望进一步提升。

截至2022年2月7日，碳酸锂价格由2021年年初的5.3万元/吨上涨至38.0万元/吨，同比涨幅为419.5%。

随着新能源行业景气度提升，公司切入新能源领域将带来“业绩”和“估值”的双增长，打开第二增长曲线。

投资建议氯化钾、碳酸锂行业高度景气，公司业绩有望持续增长。

预期2021/2022/2023年公司营业收入分别为147.04/202.87/225.32亿元，归母净利润分别为40.59/69.95/74.22亿元。

结合公司资源优势，看好公司的发展。

首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示安全环保政策升级、主营产品价格异常波动、国内盐湖资源缩减等。