华安证券-三环集团-300408-一体化电子陶瓷龙头，MLCC打开成长空间-220217

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深耕电子陶瓷类电子元件，综合实力领先三环集团成立于1970年，主要从事电子陶瓷类电子元件及基础材料的研发、生产和销售。

成立以来，公司对标国外先进同行，不断研发生产新产品，例如陶瓷基片、光通讯用陶瓷部件、MLCC、燃料电池隔膜板、陶瓷封装基座等，从单一的电阻产品发展为多元化产品结构。

公司连续32年入选中国电子元件协会评选的中国电子元件百强企业，并在2019年荣获中国电子元件行业百强综合实力第九名。

一体化铸就独特竞争优势公司有丰富的电子陶瓷生产经验，以及近50年的技术积累，形成了独具特色的工艺技术流程，公司数十年深耕电子元件行业，专业和专注造就了独特的竞争优势，具备了从原材料到成品的全制程生产能力，实现了垂直一体化的产业布局。

公司业务多点开花，共同驱动公司业绩增长通信部件，作为现金流业务的陶瓷插芯业务受益于5G和数据中心，盖板业务持续向好；半导体部件，晶振需求向好，公司PKG持续扩产状态并处于高速增长状态；新业务陶瓷劈刀和电阻浆料发展势头良好；电子元件及材料，基片业务产能扩张，业务发展顺利，成为公司营收的重要组成部分。

MLCC业务扩产+产品升级，未来将成为重要增长引擎。

MLCC市场空间巨大，全球接近150亿美元市场，国内的供给和需求缺口巨大，庞大的下游国产化需求和相对较小的供给比例，决定了未来国内至少能够成长起来2家或者以上的MLCC公司。

三环目前主要生产中大尺寸MLCC产品，主要应用于家电、电源、照明、医疗和5G通讯设备市场，另外，公司募集资金投资5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目，积极把握国产替代机遇，在国内产业政策的支持下，预计未来5年，公司MLCC业务将迎来快速增长期，成为贡献较大的新增长引擎。

投资建议我们预计2021-2023年公司收入为63.18亿/80.24亿/102.86亿，归母净利润为21.36亿/26.76亿/33.83亿，对应21-23年PE分别为37.4X/29.9X/23.6X，首次推荐给予“买入”评级”。

风险提示下游需求不及预期，新产品开拓不及预期，mlcc竞争格局恶化。