安信证券-凯德石英-835179-半导体和光伏产业链中石英制品细分龙头，中高端发展可期-220218

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■光伏&半导体产业链，公司业务占比情况如何？石英全产业链主要可分为：石英砂→石英材料→石英制品（公司所处行业）→终端应用市场。

公司的主要产品包括石英管道、石英舟、石英仪器等石英玻璃制品，主要应用于半导体（占比56%）、光伏太阳能（占比43%）领域，应用环节主要为氧化、扩散、CVD等。

公司国内客户超200家，主要客户可以分为芯片制造客户、设备厂商、研究所等类型，主要有华微电子、扬杰电子、通美晶体、北方华创、捷佳伟创等。

公司募投项目为高端石英制品产业化，投资总额达5亿元，拟投入募投资金2.7亿元，未来公司的布局看点为中高端产品。

■护城河和竞争壁垒怎么看？石英加工行业属于劳动密集型行业，凯德石英生产人员数量较多，2021H1达143人，且火加工技工中具备10年以上经验的达到半数，公司董事长张忠恕先生是中国高级石英玻璃技师，从业经历丰富，为公司培养了一大批行业内优秀的石英加工技师。

此外，公司已拥有上千平方米高端石英生产车间，其中，十万级火加工车间超400平方米，可同时满足20人生产操作，独特的排风和净化系统可满足8、12英寸高端石英制品生产的需求。

公司所用设备与外资石英企业加工设备水平持平，在国内同行业企业中处于领先水平。

半导体用石英加工门槛通常较高，下游半导体客户的认证工序是进入主流供应体系的重要前置条件，高端产品整个认证时间通常在1-2年。

公司为国内第一家通过中芯国际12英寸核心零部件石英晶舟认证的内资企业，目前正在进行TEL的8英寸产品认证。

■需求端：光伏&半导体产业链对石英玻璃制品的需求判断？在光伏产业链中，石英制品中的石英坩埚，主要是用于提炼单/多晶硅过程中和太阳能电池片的生产过程中的消耗品。

国家“双碳”政策正积极引导能源结构调整和光伏行业发展，预计光伏发电占比将从2020年的11%升至2030年的27%，预测中国光伏装机量将从2020年的253GW升至2050年的5,000GW。

随着光伏装机量未来平稳增长，光伏用石英制品需求端也将同比例增长。

在半导体领域，石英制品主要应用于单晶硅制造和晶圆制造两个环节。

2014-2020年中国半导体行业销售额从2014年的3015.4亿元升至2020年的8848亿元。

目前国内晶圆厂正逐步进入扩产期，2018-2022年中国大陆硅晶圆产能增速（CAGR达14%）高于全球，规划产能中使用12英寸硅片的65nm以下制程占比达60%。

从国内晶圆厂最新消息来看，台积电正计划扩增中国大陆南京厂28nm新产能；中芯国际于北京兴建了28nm制程、12英寸晶圆厂。

在晶圆厂的逐步扩产和政策积极推进下，半导体用石英制品有望高速发展。

根据公司公开发行说明书，2020年全球石英制品市场规模约为291.60亿元，其中光伏领域占比约为7%，规模达20.41亿元，半导体领域占比约为65%，规模达189.53亿元。

整体来看，石英玻璃产品正逐渐向“纯、精、净、大、专”方向发展。

■供给端：国内外石英玻璃加工行业竞争格局及国内企业未来产能布局？海外龙头企业依靠技术优势在半导体、航空航天、光伏等高端领域占据主要市场份额，主要的行业巨头有：美国应用材料、德国贺利氏、日本信越、台湾崇越等。

石英玻璃制品行业市场比较细分，其中4英寸、6英寸等中低端石英玻璃制品供应商之间技术差别不大，竞争较为激烈，尤其像光源行业、光伏行业用石英制品，整体门槛较低；高端石英制品是应用在8、12英寸半导体集成电路的基本原料，半导体行业持续保持快速发展，带来市场对高端石英制品的大量需求。

我国高端石英制品起步较晚，主要依赖进口，国产化程度较低，未来半导体产业及关键基础材料国产替代势在必行。

国内从事石英制品加工企业主要为菲利华石创、东科石英、凯德石英、强华股份，其中菲利华石创和凯德石英在国内石英制品行业中规模较大，市占率排名前两位。

■投资建议：我们预计公司2021-2023年的收入分别为1.65亿元、1.73亿元、2.25亿元，净利润分别为0.4亿元、0.46亿元、0.60亿元。

目前A股可比公司对应2022年PE42X估值水平，考虑到公司产能预计2022到2023年释放加速、客户结构优势显著，我们给予公司略高于同行业估值水平（PE45X），对应目标市值21亿，目标价28元，给予买入-A评级。

■风险提示：行业竞争加剧，经济下滑风险，芯片需求不达预期风险。