中信证券-英伟达-NVDA.US-2022财年Q4季报&年报点评：业绩再创新高，自动驾驶有望在下半年加速-220218

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公司FY2022Q4营收、净利润持续创历史新高，主要包括：1）安培架构GPU产品换代升级带动公司游戏业务&数据中心产品ASP、出货量持续提升；2）3A游戏大作不断发行带动RTX技术渗透率的提升；下游超大规模运算中心&云厂商保持高景气度，带动公司数据中心产品需求不断增加。

短期来看，我们继续看好业绩增长的高确定性。

在游戏业务领域，RTX技术渗透率目前为33%，未来仍有较大的提升空间；在数据中心业务领域，目前下游需求远大于供给，后续供应链问题有望逐季改善。

长期而言，英伟达凭借其在加速计算硬件（GPU、DPU、CPU）、成熟的编程及工具链软件（CUDA、DOCA等）、垂直专用软件等领域建立了绝对的竞争优势，正从一家芯片企业变成综合性的平台厂商，软件服务订阅收入将是中长期的重要来源，持续看好公司的中长期投资价值。

▍业绩概述：1）营收：FY2022Q4营收76.4亿美元（同比+53%，环比+8%），高于市场74.2亿美元的一致预期，高于公司此前74亿美元的业绩指引。

其中游戏业务、数据中心业务、专业可视化业务连续多个季度均创历史新高；汽车业务受供应链短缺影响拖累当季业绩。

FY2022公司营收269亿美元（同比+61%）。

2）毛利率：FY2022Q4公司毛利率65.4%（同比+2.3pcts，环比+0.2pct）。

FY2022公司毛利率64.9%（同比+2.6pcts）。

3）净利润：FY2022Q4公司当季GAAP净利润30.0亿美元（同比+106%，环比+22%），Non-GAAP净利润33.5亿美元（同比+71%，环比+13%）。

FY2022公司GAAP净利润97.5亿美元（同比+125%），Non-GAAP净利润112.6亿美元（同比+79.3%）。

净利润增速高于营收增速，显示出公司盈利能力在逐步增强。

4）业绩指引：公司预计FY23Q1营收81亿美元（业绩指引范围为±2%），毛利率为65.2%（业绩指引范围为±0.5pct）。

▍游戏业务：营收再创历史新高，有望继续受益于高端显卡渗透率的提升。

1）FY2022Q4公司游戏业务营收76.4亿美元（同比+53%，环比+8%），再创历史新高。

其中，传统游戏机SoC业务在一定程度上受周期需求疲软的影响，业绩增速略低于预期。

GeForceGPU&安倍架构GPU等产品出货量稳步提升，反映出下游桌面GPU、高端RTX笔记本电脑的强劲需求。

2）挖币产品影响相对有限。

公司FY2022Q4挖币GPU营收0.24亿美元（占比0.3%），FY2022挖币GPU营收5.5亿美元（占比4.4%），对公司整体业务影响相对有限。

3）2022年CES大会，英伟达新发布多款RTX3系列产品（RTX3070/3080/3050/3090等）。

目前，公司游戏业务产品，最新一代Ampere架构GPU产品渗透率仅为15%；支持RTX渗透率仅为33%。

未来新一代GPU显卡的换机料将带动公司产品ASP价格提升。

4）RTX生态建设方面，FY2022Q4，市场新增加30多种支持RTX的游戏和应用程序，包括《占地2042》《使命召唤》《侠盗猎车手》《战童》等游戏。

5）展望未来，我们继续看好公司游戏业务GPU产品ASP提升的逻辑。

迭代下游笔记本OEM厂商产品的释放，以及RTX渗透率的进一步提升，供应链偏紧张状况亦有望使得公司产品价格保持坚挺，进而保障游戏业务增长继续保持强劲。

中长期来看，预计疫情后游戏用户规模扩大、习惯的保留&延续等将持续构成支撑。

▍数据中心业务：需求维持强劲，供应链有望逐季改善。

1）营收连续十一个季度创历史新高。

从供给端来看，当季数据中心安培架构GPU产品在数据中心领域中的渗透率持续提升；从需求端来看，2021Q4，北美四大云巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta）资本开支合计为390亿美元（同比+23.1%），增速依旧保持高位，进而带动公司当季营收增长至32.6亿美元（同比+71%，环比+11%），连续十一个季度创历史新高。

2）供应链影响：公司在FY2022Q4业绩交流电话会议中透露，目前公司数据中心产品的需求远大于供给，当季业务在一定程度上受到供应链短缺的影响。

公司预计短缺情况将在FY2023Q1得到改善，FY2023Q2得到大幅改善。

3）展望未来，我们持续看好公司在数据中心“底层芯片、加速堆栈、行业垂直方案、具体应用的全栈式产品线”的布局。

短期来看，随着云计算capex进入复苏周期，公司数据中心业务有望继续保持高景气度趋势；中长期来看，千行百业数字化转型是未来发展趋势，推动AI训练、AI推理、HPC等并行计算相关的需求快速爆发；从竞争格局来看，英伟达凭借丰富的产品矩阵，以及强大的AI能力，应用场景不断丰富，系统级竞争优势突出。

▍汽车业务：宣布与捷豹路虎合作，下半年有望加速。

1）当季汽车业务营收1.25亿美元（同比-14%，环比-7%），营收出现下滑主要原因是受智能座舱营收增速下滑、自动驾驶芯片供应链短缺影响。

2）当季公司宣布与捷豹路虎达成战略合作关系，从2025年起，所有新推出的捷豹和路虎汽车都将采用新的“NvidiaDriveTM”软件平台，该平台将为一系列系统提供动力，包括主动安全功能、半自动驾驶系统、“驾驶员监控”和“高级可视化”车辆环境。

3）公司在2022CES大会上宣布，目前公司在智能汽车和自动驾驶领域中的在手订单超过80亿美元。

伴随着新一代Orin芯片的投产以及出货，公司预计智能汽车业务将于22H2开始进入产品&营收收获期。

▍终止收购ARM，未来影响相对有限。

2月8日，英伟达和软银集团宣布“英伟达收购ARM”的交易已经终止，主要原因是重大的监管挑战阻碍了该交易达成。

根据英伟达和软银集团的协议，软银将保留英伟达此前支付的12.5亿美元定金，并将在第四季度计入利润；而英伟达将保留其20年的Arm许可。

软银集团表示，计划在截至2023年3月31日的财年内对Arm进行IPO公开募股。

我们认为，此次收购ARM事件失败对英伟达影响相对有限，既不影响公司主营业务，也不影响公司借助ARMIP开发CPU及移动端产品。

▍加大在软件领域布局，进一步打开长周期业绩空间。

1）在游戏领域，公司持续加大在GeForce领域中的建设。

截至2021年底，公司GeForce云游戏个数已超过1100余款游戏，兼容Chromebook、MAC、Shield等各个终端硬件产品。

2）在数据中心领域，公司当季新发布NVIDIAAIEnterprise1.1版本产品，向下游企业用户提供AI工具和框架的综合软件套件，进而满足下游用户英伟达认购系统领域上的虚拟AI工作部署。

软件端产品丰富度的提升，也带动公司在AI推理端的营收持续增长。

受益于Triton&Friends服务器软件产品的用户数增加，代工公司FY2022Q4在AI推理端的营收增长超过2倍。

3）在元宇宙领域，公司依托Omniverse，向企业、艺术家和创造者提供3D世界中的HTML功能。

截至2021年底，公司已与40多家独立软件开发商建立合作关系。

4）在自动驾驶领域，公司新推出第八代DRIVEHyperion自动驾驶开发套件，目前已与德赛西威、伟创力、广达、法雷奥、采埃孚等进行合作。

5）长期来看，我们认为：英伟达凭借其在加速计算硬件（GPU、DPU、CPU）、成熟的编程及工具链软件（CUDA、DOCA等）、垂直专用软件等领域建立的绝对的竞争优势，正从一家芯片企业变成综合性的平台厂商，软件服务订阅收入将是中长期的重要来源▍风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；下游AI应用场景扩展不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、个人用户IT支出不及预期风险；公司核心技术人员流失风险；全球游戏市场创新不及预期风险；全球自动驾驶进度不及预期风险；地缘政治冲突导致公司产品全球流通受阻风险等。

▍盈利预测&投资建议：作为全球领先的AI平台厂商，缘于持续领先竞争对手1~2代的技术竞争力、全栈式的产品方案能力等，公司短期、中长期成长路径较为清晰。

考虑到公司游戏业务有利的产品周期、数据中心货币化进程不断加快，我们上调公司FY2023-FY2024营业收入预测分别至329/382亿美元（原预测值为317/370亿美元），新增FY2025营业收入预测为435亿美元，上调公司FY2023-FY2024Non-GAAP净利润预测至141/162亿美元（原预测值分别为135/158亿美元），新增FY2025净利润预测为187亿美元。

当前估计对应PE（Non-GAAP）分别为47/41/35倍。

我们持续看好公司短期、中长期的投资价。