浦银国际-1月中国宏观数据点评：春节前通胀趋稳，CPI温和增长、PPI增速继续回落-220217

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CPI同比、环比温和增长。

2022年1月，CPI同比增速由前期的1.5%回落至0.9%，与市场预期（1.0%）基本持平；CPI环比增速由负转正，从前期的-0.3%升至1月的0.4%。

扣除食品和能源的价格影响，2022年1月的核心CPI同比增速维持1.2%，环比增速上升0.1个百分点至0.1%，核心通胀较稳定。

食品烟酒和交通通信的通胀边际回升，但在不同基数效应的扰动下，同比增速出现分化。

2022年1月，交通通信（1.1%）和食品烟酒（1.1%）的环比增速较前期分别上升2.4和1.4个百分点，显示年初、节前的通胀边际回升。

2022年1月，受高/低基数的影响，食品烟酒/交通通信的同比增速为-1.8%/5.2%，对CPI同比增速的贡献率为-0.5个百分点/0.8个百分点。

食品通胀短期内受高基数影响，长期来看仍将回升。

2022年1月，在高基数的扰动下，猪肉价格同比降幅从前期的-36.7%扩大至-41.6%，鲜菜价格同比增速从前期的10.6%降至-4.1%。

但长期来看，由猪肉价格带动的食品通胀压力仍存在。

目前，猪粮比已从低位反弹，2021年底的生猪存栏（4.49亿头）接近历史高位（2011年底的4.73亿头）、继续上行的空间有限，我们预计猪周期在2022年一季度将迎来反弹，并带动食品通胀回升。

交通通信项下，燃料通胀回落、通信工具价格出现修复。

2022年1月，交通工具用燃料价格同比增长20.2%，较前期回落2.3个百分点；通信工具价格的同比降幅收窄，从前期的-4.3%升至1月的-3.3%，价格修复程度（1.0个百分点）好于其它工业消费品：交通工具（0.0个百分点）、服装（-0.2个百分点）、家用器具（-0.4个百分点）。

虽然大宗商品价格回升叠加春节前需求增强，使得流通领域石油天然气价格出现小幅上涨，但长期来看，CPI的上行动力将逐渐从能源价格、转移至食品价格和经济拐点后工业消费品的价格修复。

PPI同比和环比增速继续回落。

2022年1月，PPI同比增速由前期的10.3%降至9.1%，低于市场预期（9.5%）；PPI环比增速由前期的-1.2%收窄至1月的-0.2%。

其中，就同比增速而言，生产资料价格从前期的13.4%降至1月的11.8%，生活资料价格从前期的1.0%降至1月的0.8%。

生产资料价格同比增速继续回落，原材料出厂价格环比正增长。

2022年1月，生产资料端，采掘（35.0%）、原材料（18.2%）、加工（7.0%）的同比增速较前期分别回落9.2、1.5、1.2个百分点，价格增速的降幅由上而下递减，其中原材料与上游采掘的同比降幅有所脱钩。

2022年1月，原材料为生产资料端唯一环比正增长的行业，从前期的-1.7%升至0.6%，反映年初大宗商品价格回升传导至原材料出厂价格。

生活资料项下继续价格修复。

2022年1月，生活资料中，衣着（1.4%）和一般日用品（1.3%）的价格同比增速高于生活资料价格的整体增速，价格修复较快；耐用消费品价格同比增速从前期的0.4%升至0.6%。

消费品延续价格修复，通胀由生产端逐渐传导至消费端。

目前，出口单位价格仍维持同比高增速，生产端通胀仍可通过出口传导到海外市场，不必过分担忧由PPI向CPI传导的通胀压力（详情请见2022年宏观经济展望）。

PPI与CPI剪刀差将继续收窄。

2022年1月，CPI环比增速（0.4%）连续3个月超过PPI环比增速（-0.2%），显示消费端的通胀变动幅度继续超过生产端。

受此影响，PPI与CPI剪刀差继续收窄至8.2个百分点。

伴随基数逐渐走高，PPI的同比增速将延续下行趋势，叠加CPI的增速回升，预计PPI与CPI剪刀差将继续收窄。