西南证券-固生堂-2273.HK-中医诊疗方兴未艾，新模式改革领路人-220217

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投资要点推荐逻辑：1）中医服务板块政策利好景气度高，供需缺口存在扩大趋势，预计至2030年市场规模达到1803.1亿元；2）公司积累约2万名医生资源，丰厚医师储备利于提升门诊量，贡献收入增量；3）OMO模式利于缩短线下新店盈亏平衡周期，公司计划未来三年新增30-40家机构，线下扩张及线上业务有望成为未来主要增长点。

中医医疗服务市场广阔，政策利好景气度高。

从需求端看，消费升级叠加老龄化程度加剧推动居民保健意识提升，扩大慢病管理需求。

中医在慢病管理、保健领域具有遣方灵活、药性温和的特点，预计中医医疗服务需求将持续扩大。

从供给端看，中医医疗服务市场规模由2015年的50亿元增长至2019年的692亿元，近4年CAGR为92%；预计至2030年市场规模将会达到1803.1亿元，渗透率方面则将由2019年7.5%增长至2030年的60.6%，具有较高的增长空间。

其中民营机构在政策的支持下发展势头迅猛，固生堂整合线上线下资源，进行跨省复制，有望成为行业龙头，尽享行业红利。

丰富医生资源促进“产能”提升，智能化系统降本增效。

医生资源不足是中医诊疗行业亟待解决的痛点。

公司与知名公立医疗机构及大学进行合作，以具有竞争力的激励机制维护资深医生资源，以“老带新”的模式培养青年医生作为补充。

截至2021年6月30日已积累19203位医生资源，促进公司“产能”提升，贡献收入增量；智能化云HIS系统实现从药材采购到配送全供应链管理，从供应端降本增效。

OMO模式提高品牌知名度，补充医生资源助力跨城扩张。

公司打破传统中医诊疗仅依靠线下问诊的模式，2020年收购线上健康平台获得互联网医院牌照，且积极与著名公立医院进行合作，补充线上医师资源开展线上问诊，提高在覆盖区域外的知名度。

在线上就诊活跃的区域新建/加密门店，完成医生资源、客源线上至线下的转化，利于在建店初期提高客流量，缩短新店盈亏平衡周期。

公司预计在未来三年新增30-40家机构，该模式下新店可快速贡献收入增量。

线上业务及线下扩张有望成为公司未来收入主要增长点。

盈利预测：预计公司2021-2023年EPS分别为-1.88元、0.74元、1.05元。

公司计划通过自建/收购的方式拓展门店数量，预计未来3年营业收入分别为13.0/17.3/22.8亿元，21-23年营业收入CAGR为32.4%；预计公司21-23年经调整后净利润CAGR为35.3%。

风险提示：疫情影响；医疗纠纷；新店扩张速度、收入不及预期；政策风险等。