万联证券-1月信用债月报：持续关注宽信用进程-220217

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投资要点：一级市场回顾：净融资大幅改善，发行利率继续下行。

1月，主要品种信用债（公司债、企业债、短融及超短融、中期票据、定向工具）净融资额5038.90亿元，环比大幅增长357%。

同比+47%。

发行方面，稳增长政策下供给端景气度延续，1月信用债发行小幅走高，发行久期有所下降，中高评级主体融资需求相对较强，多数行业产业债发行提速，发行利率普遍下行。

偿还方面，1月信用债偿还压力有所缓解，主要品种信用债总偿还量7296.56亿元，同比-15.5%，环比-25.3%。

2月计划偿还大幅缩减，但计划发行量也将大幅走低，从而拖累净融资额转负。

二级市场回顾：收益率下行趋势未变，信用利差持续分化。

1）12月中票、城投债收益率延续下行趋势，截至12月31日，AAA级、AA+级、AA级三年期中票、城投债到期收益率均创下年内新低。

2）中票期限利差走扩，等级利差整体小幅收窄。

各等级5Y-3Y期中票期限利差均小幅走扩，其中AA+级上行幅度最大。

中票等级利差整体小幅收窄。

3）城投债、产业债信用利差走扩。

12月城投信用利差触底反弹并加速向上，中低等级上行幅度相对最大。

各等级产业债利差走扩，低等级产业债利差上行幅度相对最大。

分行业来看，地产中高等级利差走扩；煤炭AA+级利差大幅收窄。

1）1月，3年期中票收益率仍延续向下走势；1月中上旬，城投债收益率维持区间震荡、缓慢下行，中下旬收益率曲线陡峭化，收益率加速向下。

2）中票期限利差持续走扩，等级利差整体小幅收窄。

3）城投债方面，中高等级利差维持区间震荡，小幅走扩；低等级利差下行最为显著。

4）产业债方面，中低等级利差走势较为平稳，高等级利差大幅波动。

分行业来看，房地产利差有涨有跌，煤炭利差大幅收窄。

投资建议：稳增长政策护航，宽信用阶段性落地，央行仍处于宽货币通道，为宽信用保驾护航。

短期降息窗口暂时关闭，央行仍有加大MLF等流动性投放和结构性工具等宽货币的空间。

城投债方面，城投分化延续，需防范城投估值风险。

建议关注优质区域仍存在上涨空间的中短久期城投债。

地产债方面，地产需求仍较弱，基本面企稳尚需等待。

1月，5年期LPR下调有利于提振地产需求端，放松居民按揭贷款。

预计行业政策有望陆续出台，拉动地产需求端修复，经营稳健、现金流充沛优质房企有望受益。

建议拉长久期，关注现金流充裕、基本面健康、经营风格稳健的优质房企投资机会。

其他产业债方面，上游周期行业基本面支撑较强；稳增长基调下，基建投资预期继续走强；逐渐复苏的消费行业存在一定投资机会。

风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。