光大证券-阜博集团-3738.HK-投资价值分析报告：“两条腿走路”和“两碗水端平”，做视频版权保护的首席裁判员-220217

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阜博为何能够形成并维持全球视频版权保护与变现业务的龙头地位？公司2005年始创于美国硅谷，为全球内容拥有者提供领先的网络视频版权保护及内容管理变现的一站式服务。

1）公司依托于VDNA数码指纹技术和数字水印技术建立起护城河，多年来不断升级算法；2）凭借精确高效的数字内容监测能力，在全球范围内已积累YouTube、Facebook、迪士尼、HBO、蚂蚁链等头部合作伙伴；3）获得对YouTube等主流平台核心数据进行访问的API接口，监测运算效率显著提升。

由此建立起稳固的技术、客户、API壁垒。

随着覆盖内容量和客户增加，公司对版权管理的边际成本和运营数据积累优势凸显，预计公司将享受规模效应增强带来的红利。

阜博的商业模式为何预期能够带来长期稳健的业绩增长？1）业务模式角度，主要为内容保护和内容变现，从收取相对固定的服务月费转向提高在线内容管理及变现能力，打开收入天花板，受益于“双腿并行”预计将充分享受来自视频平台订阅付费模式和广告流量变现双重增长驱动；2）身份位置角度，版权内容方和社交渠道平台利益矛盾加剧，政策监管趋严背景下，亟需第三方监测服务商担任公正“裁判”。

阜博的版权保护、变现业务空间有多大？DTC浪潮下，海内外视频内容版权保护需求持续增加：海外内容变现业务乘YouTube发展东风高增；UGC&PGC内容蓬勃发展；国内版权保护法律法规逐渐完善；预计蚂蚁链、快手、抖音等将带来充足客户。

我们对海内外业务分别预测：1）海外内容保护方面，鉴于对头部内容制作方版权核心利益保护力度不断提升，预测25年这部分收入将达5.0亿港元；2）海外内容变现方面，随着YouTube和其他平台广告收入、内容覆盖率、算法技术提升，预计25年收入达到15.8亿港元；3）国内内容保护方面，受益于阜博与蚂蚁链等更多版权管理平台合作推进，预计25年收入将达7.7亿港元；4）国内内容变现方面，假设参考YouTube的广告分账模式落地，预计25年这部分收入达10.8亿港元。

综上，预计25年阜博总收入将达到39.4亿港元。

投资建议、估值与评级：公司已成为全球最大版权保护和内容变现SaaS服务商，随着用户数量和在管内容量不断增加，依托于技术与API壁垒，规模效应逐渐凸显，预计海内外内容保护和变现业务持续向好。

我们预测阜博集团2021/2022/2023年收入为7.1/11.0/17.9亿港元。

根据相对估值，以17.8xPS给予22年目标价9.2港元。

首次覆盖，给予阜博集团“买入”评级。

风险提示：版权方DTC发展不及预期风险，新商业模式假设与国内业务推进不及预期风险，视频平台广告收入不及预期风险，顶端客户流失风险，版权保护政策风险，新技术出现威胁领先地位风险，业务整合不及预期风险。