中信证券-UBER-UBER.US-2021Q4季报点评：受益经济复苏，首次实现盈利-220217

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四季度公司持续受益经济复苏进程以及线下配送需求的增长，核心财务指标继续保持稳步复苏节奏，同时公司本季度首次录得经调整EBITDA层面盈利。

短期而言，南非毒株的影响正在逐步减弱，同时根据部分科技公司指引，旅游业料将在2022年持续改善，Uber打车业务亦将持续受益。

从中长期视角看，配送业务的线上化趋势仍将持续，将为公司带来更广阔的成长空间，同时公司亦给出2024年50亿美元EBITDA的盈利指引，盈利路径更加明晰。

我们看好公司的中长期增长前景以及盈利带来的估值切换逻辑。

▍业绩表现：持续受益宏观经济改善，主要指标持续改善。

四季度公司仍受益宏观经济的复苏，主要指标继续保持稳健增长。

总订单额259亿美元（+51%），对应总收入58亿美元（+83%），由于滴滴上市以及公司持有相应股权带来约14亿美元的一次性收入，本季度公司净利润9亿美元。

此外，公司亦实现经调整EBITDA层面的盈利约0.9亿美元，配送业务亦实现经调整EBITDA层面盈利。

公司预计，1Q22整体订单额250-260亿美元（+28%~33%），经调整EBITDA为1.0-1.3亿美元，亦显示线下经济复苏带来的业绩改善。

▍网约车：订单、利润率稳中有升。

四季度在线下活动恢复以及经济复苏的带动下，网约车业务持续受益，本季度网约车订单规模113亿美元（+67%，环比+15%），收入23亿美元（+54%），对应货币化率20.1%。

利润层面，公司实现EBITDA5.75亿美元，对应margin25.2%，依旧保持稳健提升。

从市场需求来看，公司订单已基本恢复到2019年水平，年化runrate接近500亿美元，线下经济的重启持续为公司增长带来支撑。

而新型南非毒株虽然带来一定逆风，但公司预计整体影响已经基本消除，整体业务依旧保持稳健增长。

▍配送业务：核心指标高速增长，单季度首次盈利。

本季度外卖业务实现订单134亿美元（+33%），对应净收入24.2亿美元（+77%），货币化率18%，经调整EBITDA0.25亿美元，对应利润率1%，首次实现单季度经调整EBITDA盈利。

公司配送业务持续聚焦客户资源的拓展与生态建设，公司加强了与Visa等支付机构以及食品杂货、医疗商品等店铺的合作，在北美推出Smart+FinalGrocers等服务，并与主流零售商加强合作。

同时，公司持续拓展亚太、欧洲、拉美等地业务，持续推进运营效率的改善，同时高毛利的广告业务四季度runrate达到2.25亿美元，活跃广告主达17万，亦对配送业务产生支撑。

▍中期展望：持续聚焦盈利性与核心业务，盈利路线更为明朗。

在网约车、配送业务复苏进程中，公司其他业务亦逐步聚焦盈利改善。

货运业务本季度完成了对Transplace的收购，并与Aurora达成更为广泛的合作。

货运业务四季度收入10.8亿美元（+245%），经调整EBITDA-0.25亿美元，运营效率持续改善。

同时，公司在财报后的投资者日亦给出中长期盈利路线图，公司预计网约车长期经调整EBITDAmargin45%，配送业务30%，目前仍具备改善空间。

同时，公司预计2024年，总体订单将达到1650-1750亿美元，实现经调整EBITDA为50亿美元，显示出更为明确的增长路径。

▍风险因素：网约车与劳动力政策带来的风险；疫情持续演进导致出行减少的风险；Lyft、Ola等公司竞争加剧的风险；新业务投入导致亏损扩大的风险等。

▍投资建议：考虑公司中长期的业绩指引以及现有业务的调整，我们调整公司2022-2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测。

我们预计公司2022-2024年收入为250/311/364亿美元（原2022-2023年预测为210/254亿美元），经调整EBITDA14/31/51亿美元（原2022-2023年预测为9.3/23.7亿美元），我们认为公司将持续受益经济复苏与O2O数字消费的长周期红利，同时公司平台网络效应构筑的竞争优势较为稳固，看好公司长期竞争力商业前景。

但短期而言，仍需关注疫情演进以及政策等不确定性的扰动。