中信证券-滔搏-6110.HK-跟踪点评：业绩迎来复苏拐点，估值具备吸引力-220217

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结合终端调研，我们判断今年以来公司零售表现逐步改善，原因在于各类不利因素对公司零售影响已逐步减弱，公司业绩在低基数下有望逐步迎来拐点。

目前公司估值处上市以来历史最低水平，股息率也具备一定吸引力。

逆境中公司坚持长期主义，始终坚持自身零售能力的打磨，未来凭借自身在国内运动市场的领先地位，有望服务优质国产品牌的渠道/品牌升级诉求，开启新增长。

我们看好未来公司在行业内持续领跑，维持“买入”评级。

▍疫情冲击&供应链缺货影响逐步减弱，低基数下业绩有望逐步迎来拐点。

结合终端调研，我们判断今年以来公司零售表现逐步改善（参考宝胜国际1月收入同比+13%，自2021年3月以来首次实现正增长），原因在于：①新冠疫情已进入常态化管控阶段，局部疫情复发对公司整体零售干扰逐步减弱；②全球供应链紧张造成的供货节奏不稳定为国际品牌销售主要干扰因素，伴随东南亚等地与全球物流恢复运转，供应链因素在今年起已逐步改善。

考虑到2021年的新疆棉事件冲击正逐步平息，公司在多重改善与2021年低基数的背景下有望迎来业绩拐点。

▍估值已为上市以来历史最低水平，股息率具备吸引力。

公司最新收盘价下对应2023年PE仅13.6倍，已接近上市以来历史最低水平。

预计全年有望维持50%以上派息水平，股息率具备吸引力。

在拐点到来之际，公司凭借低估值高派息的特点契合近期市场风格。

▍长期逻辑：长期主义打磨内功，新品牌合作机会开启新增长。

公司在近两年宏观经济与行业波动下，始终坚持长期主义的经营定力，在数字化运营/门店升级/消费者互动上坚持长期战略。

此外，公司也对品牌方合作持开放态度，目前已与斯凯奇加大合作力度，逐步启动了线下区域零售市场的整合。

此外，优质国产品牌的渠道/品牌升级诉求逐渐明确，公司凭借在国内运动零售市场的领先地位，有望通过合作开启新增长，未来持续领跑行业。

▍风险因素：零售景气下行超预期；局部地区疫情反复；上游供应商交期风险。

▍投资建议：公司面临的疫情与供应链缺货冲击正在逐步改善，但短期仍面临一定不确定性，未来新品牌合作需要一定投入，因此我们维持2022财年EPS预测，下调2023/24财年EPS预测至0.52/0.60元(原预测为0.55/0.70元)。

公司在逆境中坚持长期主义，持续打磨自身零售能力，未来有望合作优质国产品牌开启新增长。

目前公司估值为上市以来历史最低水平，参照海外经销商（Footlocker、JDSports）PEG水平，给予公司2023财年19xPE，对应目标价12港元，维持“买入”评级。